国信证券-电力行业2019年中期投资策略：火电业绩快速修复，水电防御价值明显-190621

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        宏观经济运行偏弱，全社会用电增速放缓
        从发电端来看，5  月份全社会发电量增速创近三年新低，规模以上电厂发电量5589  亿千瓦时，+0.2%。其中火电发电量  3831  亿千瓦时，-4.9％，增速同比下滑  15.2  个百分点；水电发电量  1025  亿千瓦时，+10.8％。1-5  月全国发电量为27809  亿千瓦时，+3.3%，增速同比下滑  5.2  个百分点。从用电端来看，5  月全社会用电量  5665  亿千瓦时，+2.3%，增速较上月回落  3.5  个百分点，较去年同期下滑  9.1  个百分点。1-5  月，全社会用电量同比增长  4.9%，增速同比下滑  4.9  个百分点，用电增速放缓端倪已现。
        增值税率下调+煤价中枢下行，利好火电业绩修复
        受益于煤价的同比下跌，火电行业业绩修复显著；2019Q1  归母净利润为  103.01亿，同比+82.91%，增速较去年同期上升  42.83  个  pct。但上半年火电板块表现一般，跑输大盘，主要是由于多次矿难导致煤炭安全监察收紧，煤价跌幅不及预期，火电股价有所调整。总体来说，我们判断①电价方面，火电标杆电价下调或上调的可能性都不大；市场电占比或有提升，但折价幅度有限，预计今年电价整体平稳。②区别于水电行业，火电行业增值税率下调  3  个  pct  的红利有望留存，利好售电收入增加。③受经济下行影响用电需求减弱，但亦有严控新增产能叠加淘汰自备电厂的利好因素对冲，利用小时数整体应较为平稳不会出现大幅下滑。④煤炭行业供给侧改革已进入尾声，在煤炭需求增速较为确定性减弱的情况下，供给会更加宽松，判断秦皇岛  5500  煤价大概率能处于  580-610  元/吨区间。推荐二线火电长源电力及龙头华电国际、华能国际。
        看好水电中长期投资价值，来水偏丰有望利好年内业绩
        我们持续看好水电的中长期投资价值，认为大水电稳定的盈利预期以及优质的现金流可提供优良防御性。长期看，相关上市公司机组密集投运期结束后，自由现金流的释放将带来长期利好。今年而言，初步预计来水偏丰，发电量上行将有效对冲增值税返还政策到期影响。电价方面，增值税率下调红利让利终端，并不影响水电不含税收益。伴随优先消纳政策与电力供给收缩，预计水电电价仍将维持相对稳定。水电板块推荐长江电力，关注国投电力，桂冠电力，华能水电。
        风险提示：标杆电价下调，用电需求超预期下行，煤炭安全监察超预期收紧。