华泰证券-华泰金工即时点评：转融通新政将促进指数基金大发展-190623

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        证监会发布公募参与转融通业务指引，将促进公募行业健康发展
        为配合科创板的顺利推出，完善资本市场融券机制，规范公募基金参与转融通证券出借业务（以下简称出借业务）的行为，证监会近日发布《公开募集证券投资基金参与转融通证券出借业务指引（试行）》（以下简称《指引》），自公布之日起施行。《指引》明确了转融通业务的各项细节，包括参与证券出借业务的公募基金具体的产品类型及投资比例等要求。《指引》的推出以及未来的业务落地或将为证券市场扩大融券券源，并促进公募基金行业特别是指数基金业务的进一步健康发展。
        《指引》明确了四类基金可参与证券出借业务，指数基金或将最为受益
        《指引》明确了四类基金可参与证券出借业务：1）处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金；2）开放式股票指数基金及相关联接基金；3）战略配售基金；4）中国证监会认可的其他基金产品。从出借业务的发生时间看，股票型基金与偏股混合型基金只有在封闭期才可进行出借业务，而指数基金没有此限制。从出借业务的规模看，战略配售基金为灵活配置型基金，股票仓位占基金资产比例为  0%~100%，而指数基金股票仓位不低于  90%，其中  ETF  基金股票仓位不低于  95%，指数基金相比于战略配售基金的股票仓位更高，通过证券出借可能获得的收益更多，或将最为受益。
        证券出借收益未来若归入公司自身收益，可能促使指数基金降低费率
        证券出借业务或为指数基金带来新的收益来源。以海外指数基金为例，基金公司可以自由选择按一定比例将证券出借收益归入公司自身收益，如BlackRock  iShares  的分配比例为  18%~26.5%，State  Street  为  15%；Vanguard  的分配比例为  0%，即将出借收益全部归入基金净值；2017  财年  iShares  旗下  60%的  ETF  出借收益超过基金净资产的  0.01%，其中  21%的  ETF  出借收益超过基金净资产的  0.05%，对于其头部产品，出借收益约为管理费率的  21%~146%。国内公募基金若效仿部分海外基金公司，将出借收益归入公司自身收益，可能促使指数基金降低费率以增强产品吸引力。
        《指引》丰富了融券的券源，将有可能降低融券成本，或利好对冲策略
        截至  2019  年  6  月  20  日，两市融资余额  9020.2  亿元，融券余额  90.7  亿元，融资规模和融券规模不对等，并且融券标的有限，部分导致  A  股缺乏有效做空机制。目前融券利率约在  8.35%~10.60%之间，相对高的融券成本提高了做空的难度。本次《指引》丰富了融券的券源，或能增加融券规模，降低融券做空成本。一方面使得资本市场定价更有效率，另一方面也为投资者提供更丰富的交易机会，提升对冲策略的利润空间，或利好对冲策略。
        根据出借规模估算证券出借业务为基金带来的额外收益
        《指引》规定指数基金出借证券资产不得超过基金资产净值的  30%。基于融券来源丰富可能降低融券成本的假设，若证券出借利率约为当期融券利率的一半即年化  5%，那么出借业务最多或能为指数基金带来年化  1.5%的额外收益；若出借利率在年化  2.5%，那么出借业务或最多带来  0.75%的年化收益。《指引》同时规定处于封闭期的股票型基金和偏股混合型基金以及战略配售基金出借证券资产不得超过基金资产净值的  50%。若证券出借利率在年化  5%或  2.5%，出借业务最多或能为这几类基金带来年化  2.5%或1.25%的额外收益。
        风险提示：证券出借业务存在借券方违约无法还券的风险；当借券方以现金作为抵押品时，出借方将抵押品再投资于货币市场基金，抵押品再投资使得出借方面临市场、流动性、信用等风险；政策推进低于预期。