国信证券-商业贸易行业商贸零售中期暨6月投资策略：追求创新与盈利的平衡-190624

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        新零售进入验证期，追求创新与盈利的平衡
        新零售走进第三年，巨头的新零售布局，均出现不同程度的放缓与收缩，企业在高速扩张过后，开始追求创新与盈利的平衡点。2019  年以来，巨头阿里和腾讯在零售板块的布局速度放缓：上半年阿里在国内零售领域的大笔投资仅为  5  月参投美凯龙，而腾讯仅为投资生鲜社区业态谊品生鲜，与  2017-2018  年大范围跑马圈地，投资明显收缩。此外，部分模式创新企业开始重视盈利：盒马提出  2019年是填坑之战，部分盒马门店也出现关店；美团旗下的小象生鲜部分门店也进行关店调整；永辉采用更为注重创新与盈利平衡的方式探索永辉  MINI  业态。
        实体零售集中度整体呈现提升趋势，洗牌加剧：截止  2019  年  4  月  19  日，我国CR3  和  CR5  分别是  19.70/26.80%，相对  2017  年初集中度有小幅下降，主要是因行业洗牌加剧，沃尔玛、家乐福、高鑫零售等，处于开店放缓或净收缩阶段，份额下滑；而永辉超市由于积极的扩张策略，份额整体提升非常明显。
        电商仍然保持较高增长，然而增速持续放缓：1-5  月，网上零售额同比增长  17.8%，其中实物商品网上零售额增长  21.7%，仍然保持较快增速，然而增速明显放缓，阿里巴  FY2019  整体  GMV  增速放缓至  20%以下，电商对实体的冲击趋缓。
        整体概览：食品  CPI  上行利好超市，关注高性价比定位企业
        2019  年以来，社零数据整体表现偏弱，这和我们年初的预期是一致的：外部环境贸易战影响扰动，以及经济增速下行致使社零增速下行是大势所趋。增值税降税在一定程度上对消费形成支撑，这一影响在超市等必选品类上表现的更加明显。此外，社保降费等将在企业经营端减轻负重。中长期看，消费升级仍然是长期趋势——消费者仍然愿意为独特的体验和产品支付溢价。然而消费者的消费决策将更加精明，体现在选择加价倍率较低、性价比更高的产品；因此前台经营策略更适应消费者需求、后台供应链优势明显的的龙头企业将有望受益。
        投资建议：持续关注超市，自下而上精选低估个股
        我们建议持续关注必选消费含量较高的超市板块；可选品类的百货板块、黄金珠宝板块则选择定位中端、具备更好竞争优势的企业。受益于通胀水平提升，超市企业有望持续录得较好表现；重百混改方案落地，国企改革推动下部分企业盈利端将有望改善。对自下而上看，百货板块推荐定位中产家庭生活的天虹股份，黄金珠宝推荐三四线强大、高性价比定位的周大生；此外，关注细分龙头苏宁易购、美凯龙的估值修复。重点推荐永辉超市、周大生、天虹股份、家家悦、苏宁易购。
        风险提示
        社零增速持续放缓导致企业同店增速放缓；企业展店不及预期。