华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：股债僵持不下，债券依旧占优-190623

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        全球主要国家利率也存在显著的  42  个月周期，目前多数处于下行状态
        2018  年以来，中国、美国、日本、英国、德国等全球主要国家的债券收益率先后进入下行趋势。今年以来，美国、欧洲等海外市场的利率下行更为显著。事实上，利率也存在较为明显的  42  个月周期。我们计算全球主要国家十年期国债收益率的同比变化量，中国、美国、日本、英国、德国、澳大利亚等国家国债收益率变化量的频谱峰值中都出现了  42  个月的周期。虽然不同国家国债收益率水平差异较大，但是其变化量却呈现出类似的周期变化，且与基钦周期基本同步。当前，中美日英德澳等国家国债收益率的42  个月周期依然处于下行状态，基钦周期系统性的下行并没有结束。
        周期下行是系统统一的状态，美股大概率不会独善其身
        对于周期的观察我们结合多项指标共同判断，观察到的是整个经济系统的变化，利率变化也是其中一种。同时作为系统的周期状态，其反映的是大多数资产价格、宏观变量的共同趋势。在这样一个共同趋势下，多数股票市场在  2018  年纷纷出现下跌。但是众多股票市场中，美股的下跌时间最短，当前美股的周期状态又接近  2001  年互联网泡沫和  2008  年次贷危机时期，美国的部分宏观变量和期限利差也跟随周期状态出现下行，在这种共同趋势下，我们认为美股大概率没有完成周期下行中应该出现的下跌，未来依然具有比较大的风险。
        配置方向上股债僵持不下，债券可能依旧占优
        从全球配置的角度来看，海外发达国家股票在短暂下跌之后目前已基本回到高位，但是宏观指标上已经显现出衰退预期，因此配置股票资产出现亏损的可能较大。另一方面，债券市场经过最近的利率下行，部分国家国债收益率已经逼近甚至突破历史新低，未来空间可能有限，配置方向上股债形成了僵持局面。但是相对而言，债券走势与宏观基本面走势更为契合，近期债券收益率下行趋势不变，避险资产也纷纷上涨，配置债券的把握相对更大。因此虽然目前股债走势形成僵持，但是债券可能依旧占优。
        华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
        华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind  与  Bloomberg  金融终端同步更新（Wind  代码  CI001801.WI，Bloomberg  代码  WI001801）。策略指数近一周收益  0.42%，最近  3  个月收益  3.11%，最近一年收益  7.66%。
        “华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
        华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为  4  层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益  0.21%，近一个月收益  0.49%，本年度以来收益为  3.22%，最近一年收益  7.27%。根据最新的  5  月底建模结果，择时模型已经转空，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属  ETF  联接  C（1.23%）、富国中证煤炭（1.23%）、易方达中债新综合  C（97.55%）。
        风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易