上海证券-市场点睛：反弹态势曲折蜿蜒-190625

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        市场反复情有可原
        经历一个半月的震荡整固屡试箱底之后，A  股展开回升，向上缺口挺进，环保、黄金、白酒成为明星板块，上证  50  和中证  100  率先封闭上方缺口，多头力量反击一度甚欢。面临  3000  点整数关和  60  日均线，市场反击有畏高情绪。面临短期的不确定因素，反弹动能仅此而已还是刚刚起步？
        我们认为，上证指数快速反弹站上  3000  点后，短期的压力和盘托出，尤其面对周末的不确定性，市场反复的可能性较大，这也是为何资金不能有效形成合力的重点因素之一。
        国际局势纷繁复杂
        从基本面看，国际局势扑朔迷离，市场在关注美国和伊朗之间紧张形势及  G20  峰会进展与结果，同时继续评估美联储降息前景。黄金期货因全球央行降息预期及地缘政治紧张局势提振，COMEX  黄金期货主力合约一度突破  1430  美元关口，纽约黄金上涨  1.3%报收  1418.20美元，创近  6  年来新高。欧美宽松预期增加、地缘风险犹存，利好金价。贵金属中长期走强是大概率事件，短期交易需要把握市场节奏和本轮库存周期。美国对伊朗实施新制裁加剧市场供应担忧，纽约原油创近一个月新高。此外，中美经贸高级别磋商双方牵头人通话，双方按照两国元首通话的指示，双方同意继续保持沟通，就经贸问题交换意见。观其言语表达中性，令市场难以形成一致性良好预期。从上周以来的反弹看，促发因素就是来自两国元首的通话，显然目前其仍是影响市场的头号因素。总体看，国际经济、经贸、地缘因素等交织在一起，外部环境尚难形成良好的氛围。
        北向资金现疲态，科创板开板在即
        自六月以来，北向资金在净流入  450  亿后，力有所竭，本周展开适度减持动作，周一北向资金净流出  19.11  亿元，伊利股份遭净卖出4.05  亿元，上海机场净卖出  1.54  亿元、海康威视遭净卖出  1.31  亿元，中兴通讯净卖出  1.1  亿元、中信证券净卖出  0.8  亿元;华泰证券净卖出0.52  亿元。自  3  月以来，北向资金总计净流出  700-800  亿，其后进入净流入格局，目前看，两者对比达到临界点，上周入富首轮基本完成，短期指望北向继续加码流入的概率降低，其对后续指数进一步回升贡献将降低。
        从科创板进程看，首批科创企业发行“集结中”，数据显示，截至目前，已有  8  批  21  家科创板企业过会，4  家企业通过证监会注册，步入科创板发行程序的科创企业已达  4  家。从科创板企业的过会、注册、发行等流程看，21  家经过科创板上市委审议的企业虽然目前处于不同的申报或发行阶段，但都在努力向科创板挂牌冲刺，他们中的一部分甚至是全部，将是科创板的首批上市企业。
        科创板开板在即，预计三季度上半段开板已是大概率事件，在当下市场周期中，开板前一两周时间，将不可避免形成“分兵”效应，届时市场存在反弹周期结束，降温效应的显现之可能。
        流动性基本无虞
        经过一个多月的措施落实，中小型金融机构（城商行、头部券商）在相应的政策支持对冲之下，度过年中关口基本无虞。某城商行所导致的流动性风险蔓延得到有效遏制。隔夜  Shibor  罕见创下  10  年新低，银行间存款类机构隔夜质押式回购(DR001)加权平均利率报  0.9873%，创该指标  2014  年  12  月  15  日上线以来最低，首次低于  1%。
        可见，临近半年末时点，市场流动性总量维持在高位。资本市场不会因为流动性短缺因素而大跌。
        经济、经贸、政策之组合逻辑
        距离上半年经济数据出炉还有  20  天时间，对下半年经济形势研判和对策进入重要窗口期。近期，国家发展改革委、财政部、国资委等多部委纷纷到地方开展调研。预计结合调研之内外部情况，可以预计，政策将在经济、政策、经贸关系之间形成平衡性互补和对冲的可能性较大，铁三角配合关系越发明显，如经济弱，经贸紧张，则政策加码推进。如经济弱、经贸缓和，则政策着力对冲。如经济升、经贸缓和，则政策退。上述的三种场景应对将可能指导资本市场中期乃至下半年的运动特征。总体以时间换空间的平衡波动格局将延续，资本市场在大方向上，失控性下跌和系统性上涨均缺乏足够的逻辑。
        从时间周期和成交量匡算反弹进程
        短期看，在本次反弹进程中，掌握好  G20  会议时点和科创板开板时点，以目前的市场逻辑推算，两市成交峰值较难突破六七千亿能量，预计不快速放量突破箱体波动的峰值  6000  亿至  7000  亿之间，则反弹周期还能延续。结合上周五关于重组法规政策的松动看，政策实质精神不是驱动垃圾股的卷土重来，而是为国有企业改革铺设基础。中期  对于地方国资、央企国资等小市值干净之壳资源可进入观察期。