辉立证券-国药一致-000028-两广分销龙头，批零一体助力增长-190626

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        投資概要
        兩廣醫藥龍頭，持續推動“批零一體”  
        公司是中國醫藥集團、國藥控股旗下的綜合性醫藥上市公司，是中國醫藥商業行業的龍頭企業。2016年重大資產重組完成後，公司積極推動“批零一體”戰略，充分利用分銷成熟的商業平臺和零售廣闊的終端優勢網絡，聚焦醫藥商業業務，整合分銷和零售資源，把商品向零售終端延伸，實現分銷與零售的协同增效，持續深入推進兩廣分銷業務，擴大零售藥店的佈局。2018年，批零协同銷售收入5.9億元，同比增長75%。同時公司打造分銷-國大批零“會員店”新模式，發揮商業銷售中心品種、後臺對接、配送優勢，結合廣東國大零售網絡，發展兩廣會員店，全年會員店已增至86家。
        完善分銷網絡，分銷業務轉型創新
        公司分銷業務集中於兩廣地區，以國藥控股廣州有限公司及國藥控股廣西有限公司為核心，在兩廣區域規模第一，全面覆蓋兩廣二三級醫療機構和零售連鎖終端，覆蓋超4000家醫療機構。隨著市場環境的變化，公司在分銷領域轉型創新，積極拓展業務的發展，明確了重點發展零售直銷、器械耗材、零售診療、基層醫療四大業務方向，通過信息化改革，提升供應鏈管理效率，降低運行成本，保證盈利處於增長態勢。2018年，零售直銷同比增長34%、器械耗材同比增長29%、零售診療同比增長49%、基層醫療同比增長17%。公司推動兩票制131個重點合作專案落地執行，廣東純銷業務收入增加9.58億元；分銷零售布點加速，全年在開藥房61家，其中2018年新增藥房23家（院內合作藥房12家，院邊藥房6家，  DTP藥房5家），開店品質逐步提高，銷售收入同比增長36%。
        打造“新國大”，持續推進國際化進程
        國大藥房作為我國大型的醫藥零售企業，擁有  28  家區域連鎖公司，建立了包括上海全國物流中心、23  個省市級配送中心的物流配送網絡。銷售總額自  2011  年起已連續  7年位居全國醫藥零售企業首位。根據商務部《2017  年藥品流通行業運行統計分析報告》，國大藥房  2017  年銷售總額  110.80  億元，同比增長  7.48%，領先北京同仁堂（91.20  億元）21.49%。按  2017  年藥品零售市場  4003  億元測算，國大藥房市場份額為2.8%，與去年持平。2018  年  7  月，國大藥房完成對沃博聯（WBA）的引進，股權交割完成後成為中外合資企業。沃博聯是全球大型的藥店零售企業，通過經營藥品批發和社區藥店，提供醫療保健服務，同時其擁有先進的連鎖藥店管理經驗以及  DTP  藥房運營經驗。
        首次覆蓋給予“買入”評級，目標價  50.29  人民幣
        我  們  採  用  分  部  加  總  估  值  法  ，  並  參  考  行  業  估  值  水  平  ，  給  予  2019/2020/2021  年16.13/14.11/12.50倍PE，對應50.29人民幣的目標價，較現價（41.56RMB  as  of  June  24,  2019）有+21.0%的升幅，首次覆蓋，給予“買入”評級。
        風險提示
        1.  行業政策性風險
        2.  國大藥房經營不及預期
        3.  分銷業務轉型不及預期