华泰证券-快递行业跟踪：积极博弈6月高频数据-190626

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        核心观点
        在中报前的业绩真空期，件量增速是快递股价的核心矛盾。618  强刺激下，6  月行业/个股件量增速分别有望达到  35%/50%，超过市场预期的25%/40%，可积极博弈  6  月高频数据，个股推荐申通/圆通。
        增长：6  月数据可能超预期，中长期不悲观
        电商仍然是中国快递行业最主要的增长动力。618  期间，拼多多订单量达到  11  亿件（GMV  同比增长  300%）；若不考虑订单转化率，仅拼多多  618对行业  6  月件量增速的拉动接近  20%。再考虑阿里/其它电商的增长，6  月行业件量增速有望达到  35%，龙头企业件量增速有望超过  50%。我们对于快递行业中长期件量增速较市场更为乐观，19E/20E  分别为  24.6%/18.2%，中长期仍能维持实际  GDP  增速的  2-3X。
        竞争：阶段性加剧，市场预期温和价格战
        快递终端需求属于  2C  的消费品，但产品同质和包邮模式导致激烈的市场竞争。快递企业（加盟商）对于掌握商流的阿里/拼多多缺乏议价能力。从2H18  开始，一线快递中处于劣势的申通/圆通开始发力，竞争其实是加剧的。我们对于行业价格竞争谨慎乐观，而即期股价隐含温和价格战预期。海外快递市场的经验表明，较高的集中度下（如日本/美国）快递行业也并非暴利，中国快递行业的稳态情景仍不清晰。
        成本：总部成本仍有空间，或需承担更多责任
        从实业交流的结果看，快递总部干线运输/中转分拨成本的极限大约为  0.5元/票和  0.2  元/票。即使成本最低的中通（18  年干线/中转成本约为  0.68/0.38元/票），综合成本降幅空间仍然超过  30%。未来三年，我们仍然可以期待主要快递企业成本  5%-7%的年均降幅。加盟商层面，规范成本和端配送成本面临压力，总部或需承担更多责任。
        投资策略：估值隐含中性预期，博弈高频数据超预期
        快递企业上市周期仍然较短，流动性的释放也并不充分（19  年为解禁大年）市场尚未形成明确的估值中枢。我们建议的估值方法是  PEG。温和价格战假设下，我们预计  19  年行业盈利增速  20%左右，和即期估值整体匹配。在中报前的业绩真空期，件量增速是快递股价的核心矛盾。618  强刺激下，6  月行业/个股件量增速分别有望达到  35%/50%，超过市场预期的25%/40%，可积极博弈  6  月高频数据，个股推荐申通/圆通。
        风险提示：行业增速低于预期、社保冲击、价格战。