华泰证券-非银行金融行业《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》点评：松绑规范结合，信保合作扩容-190630

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        信保合作业务有所松绑，但投资标的质量提更高要求
        据财联社消息，银保监会近日向信托公司下发《关于保险资金投资集合资金信托有关事项的通知》，放宽了准入资质的同时也对信保合作的项目提出了更高的质量要求。我们认为上市险企内部在非标投资资质上已有严格的标准，此次门槛提升对上市险企整体影响不大，但信托资质要求的放宽有利于投资范围的进一步扩大，结合前期对权益投资上限提升的考虑，险企投资渠道更为丰富，自由度有所提升。个股上我们精选资产配置结构优异的行业龙头，推荐新华保险、中国太保和中国人寿。
        放松信托资质要求，扩大险资投资范围
        信托公司准入门槛中，对受处罚的公司及高级管理人员的门槛从三年降为一年。据银保监会数据，2018  年有  17  家信托公司收到罚单，而过去三年受过处罚的信托公司达  40  余家，此次修改对过往几年受处罚的信托公司来说有所松绑，拓展了保险与信托的合作空间。结合前期监管考虑将权益投资比例上限从  30%上调至  40%，我们认为险企投资范围扩大是监管未来的推进方向，给予险企更大的选择空间，有利于资产配置的优化与效率提升。
        新增集中度要求，禁止通道运作，加速推进信托主动管理转型
        通知新增集中度要求，除信用等级为  AAA  级的集合资金信托外，保险公司对同一集合资金信托的投资金额，不得高于该产品实收信托规模的  50%，包括关联方的情况下合计不得高于  80%。保险资金对于单一信托的投资一直处于禁止池，过往无集中度要求的情况下，易发生在集合信托中占比过高，导致实际产品为通道形式。此次调整进一步规避了借主动之名，行通道之实的行为，加速推进信托的主动管理转型。
        非标资产门槛提升，助力险企投资更趋稳健
        通知要求对于基础资产为非标的集合资金信托外部信用评级不得低于国内信评机构评定的  AA  级，较此前的不低于  A  级标准有一定提升。根据中保登数据，保险资金投资  AAA  级信托产品的投资规模逐步提升，从  2013  年的  47％增长至  2018  年的  83％，高资质产品已占绝大多数。从上市险企层面来看，中国平安、中国太保和新华保险  2018  年投资的非标资产基本为AA  级及以上，其中  AAA  级产品占比分别高达  98%、95.2%和  95.1%，新华保险信托计划占非标资产仅为  30%左右，门槛提升对上市险企影响不大，但有利于行业投资更趋稳健。
        甄选个股，精选行业龙头标的
        信保合作新规拓宽了保险资金投资范围，要标准的投资要求利于行业投资更趋稳健。精选资产配置结构优异的行业龙头，个股推荐保障险占比高、负债结构优异的新华保险；业务结构优化、综合保险布局的中国太保，以及  NBV  大幅增长，管理层履新后加速改革的中国人寿。
        风险提示：保障险业务推进力度不及预期，利率下行带来潜在的利差损风险，权益市场波动导致投资收益增长的不确定性。