华泰证券-轻工制造行业：轻工出口标的有望迎来反弹-190701

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        贸易摩擦谈判好于预期，出口标的有望迎来反弹窗口期
        G20  中美贸易谈判结果好于预期，美国承诺不会加征新的关税、同意重启谈判，有助于提升市场风险偏好，预计短期受外贸出口压制的个股股价将有所反弹，重点标的顾家家居、裕同科技、梦百合、永艺股份；但具体阶段性的经营恢复我们认为仍需要等到明确的协商信息出来后才有望看到。
        家居出口：出口业务阶段性承压，贸易商整体低库存经营
        据国家统计局数据，1~5  月家具累计出口金额  218  亿美金，同比增长  3.8%，相比  2018  年底  7.6%的增速，增长放缓；二季度经营方面，根据我们草根调研信息：5  月中旬关税提至  25%后，海外客户和贸易商观望情绪浓厚，目前处于消化之前库存阶段，补库和下单动力不足，整体维持低库存经营；最新  6  月份订单增长情况相对一般。盈利方面，预计部分品种出口业务利润率阶段性有所回落；产业链条较长转移难度较大的品种依托推新品以及海外产能的配合供货、利润率压力相对较小。
        家居内销：地产销售景气偏弱，家居基本面仍需看地产竣工
        据  Wind  数据，1~5  月份地产销售面积-1.6%；全国  43  城  6  月新房销售面积同比增长  11.6%，增速环比回落  0.6pct。根据我们调研信息，预计二季度头部家居企业单季度收入增速尚未出现明显回升，且从内销内生增长角度来看，我们预计收入增速主要还是源于开店因素；向前看，我们预计2019~2020  年家居基本面的支撑仍需要看地产竣工，据国家统计局数据，前瞻指标电梯行业的出货量和订单量二季度同比大幅修复，叠加同比低基数效应，我们预计三季度开始有望逐步看到家居企业基本面的环比改善。
        造纸与包装：1H19  需求受贸易摩擦压制，纸价和盈利大幅回落
        贸易摩擦使得  1H2019  纸包装需求相对低迷，亦对上游原纸的需求形成压制。截止上周五，据卓创资讯数据，箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/铜版纸均价分别为  4043/3330/6117/5750  元/吨，同比分别下滑  25.9%/30.8%/14.1%/14.8%；按照我们吨盈利模型测算的无外废配比的吨纸毛利为  170  元/吨，纸价和盈利阶段性承压。贸易摩擦缓和有望提振包装和造纸的需求，但整体来看，考虑到造纸今年仍有较多新增产能释放，纸价和盈利中期压力仍存；包装受益于上游原材料价格下行，利润率有望延续修复，贸易摩擦缓和有望带来销量方面的支撑。
        投资建议：家居仍需关注竣工指标，造纸重点看产业链去库存速度
        据  Wind  数据，截止上周五，家居板块  TTM  PE  为  34.8x，板块估值较年初已有所修复；但结构上呈现分化，贸易摩擦缓和有望带动前期受压的出口品种估值修复，但板块趋势性行情仍需要看竣工指标的改善。截止上周五，造纸板块  PB(lf)为  1.6x，位于  2014  年以来造纸板块估值的低位区间，从造纸板块走势来看，虽然向上弹性不足，但我们判断  2Q19  纸价和盈利已经反映了阶段性较差的供需格局，后续看贸易摩擦谈判进展以及淡旺季切换时造纸产业链去库存的速度。
        风险提示：房地产销售超预期下滑，贸易摩擦后续谈判低于预期。