上海证券-市场点睛：市场在徘徊中反弹-190702

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        反弹态势蜿蜒曲折挺进
        随着  G20  峰会的峰回路转，中美重新开启谈判进程，A  股市场下半年起始段获得了开门红的表现，上证指数攀上  3000  点，并试图封闭上方5月初的下跳缺口，市场人气为之一振，两市成交始终围绕在4500亿到  6000  多亿之间波动，反弹态势蜿蜒曲折挺进。
        行业层面，高科技板块、食品饮料、家电等表现强势，随着隔夜南北船公布合并公告，国企改革中的南北船强势崛起。
        从  5  月以来的阶段性表现看，优质的龙马品种受到波动影响较小，最终在茅台站上四位数的引领下，龙马集团阵营稳步攀升，北上资金对此集团标的矢志不渝。市场反弹的结构冷暖不同。
        外部压力缓和
        从基本面看，近三个月影响市场波动的头号因素随着  G20  峰会的召开，终于获得转机，后续中美转入重启谈判之进程。人民币汇率随之逐步走强，7  月初之上行缺口将此因素之缓和反映得较为充分。预计阶段性市场扰动会暂时让位于其他因素，但中长期，外部压力仍是绕不过去的重要判断依据之一。
        经济压力犹在  失控风险不大
        从经济数据看，  6  月财新中国制造业  PMI  为  49.4，前值  50.2，四个月来首次落于荣枯分界线以下，显示中国制造业景气度明显下降。这也是周一市场上行中有所保留的重要因素。我们预计后续逆周期政策的进一步发力概率较大，此前专项债有条件入基建资本金十分必要，新基建、高技术制造业及消费等可能成为政策的主要抓手。政策对冲经济弱势是大概率情况，经济下行失控风险不大。
        科创板开板前的真空期
        从市场信息看，科创板首批上市公司的注册发行正密集型启动，三季度上半段科创板开启是基本“敲定”事宜，市场尚有两周左右之真空期。借鉴创业板和中小板开板方式，开启初期，必然吸引市场“眼球”，预计首批登录家数将视当时市场状况而定，而管理层基本目的必然是期望市场平稳着陆，尽力回避市场过度爆炒和大幅波动，而开启时间的前后一周必然将成为主板市场的反弹成色的考验阶段，我们判断，阶段性干扰市场的预期还是存在的，只是大小而已。
        严监管的制度升华
        最高法、最高检于  6  月  28  日发布关于办理操纵证券、期货市场，利用未公开信息交易刑事案件司法解释，明确了“以其他方法操纵证券、期货市场”的情形，“内幕信息以外的其他未公开的信息”的范围，“违法所得”的数额计算、认定标准等。
        A  股市场的投机一直是顽疾，法律制度的完备是此前数年严监管推进的制度升华，对于市场投机行为将产生深远的影响和震慑，对于依法惩治证券、期货犯罪，防范化解金融风险，维护投资者合法权益，保障科创板改革有序开展，促进资本市场稳定健康发展，具有十分重要的意义和作用。
        在市场表现上，起始于三年前的优劣分化将继续深入，资本市场的马太效应将加速体现。即便在指数平衡的市场波动氛围下，投资者不了解市场环境的变化进程，将最终被市场惩戒和淘汰。
        弥足珍贵的反弹窗口期
        总体而言，从中期来看，宏观上现实的经济增长和预期的衰退并存，就业压力与物价指标和降息预期并存，内外部的不确定性和逆周期调控的确定性政策并存，可见下半年均衡性拉锯概率较大，失控性风险较小。
        从短期看，外部压力缓和之后，市场反弹仍显谨慎，目前影响市场的因素将聚焦于经济和政策的对冲以及科创板分流之影响，市场有宝贵的一、两周反弹窗口期，反弹格局亦步亦趋，两市成交量总体保持在  4000  亿-6500  亿之间有序弹性收缩，从而用尽量少的力度延续反弹的进程。在结构上，“丛林文化”将体现得更为淋漓尽致，优质品种的强化以及未来的扩围将形成趋势，劣质股逐步淘汰。主题层面，“两船”的信号作用明显，国企改革进程值得中期关注，但不宜过度奢望与炒作。