辉立证券-中国汽研-601965-国六排放标准切换加速业绩释放-190703

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        下半年起盈利能力逐漸回升，2018  年淨利增逾兩成
        中國汽研2018  全年實現營收27.58  億元，同比增長14.9%，實現歸母淨利潤4.03  億，同比增長7.47%，實現扣非歸母淨利潤3.72  億元，同比增長22.35%，業績符合前期的公司業績預告；每股收益0.42  元，每股派息0.25  元，分紅派息率達到60%。
        中國汽研2018  年逐季的毛利率分別爲24.25%/17.29%/27.29%/35.61%（同比yoy-7.75/-1.95/+0.92/+9.71ppts），盈利能力逐季改善，主要因爲毛利率高的汽車技術服務業務收入錄得雙位數增幅，而毛利率低的專用車製造業務占比下降。另外，公司選擇在第四季度計提員工績效獎金，較往年提前，如果扣除該因素，2018  年扣非歸母淨利潤同比增長接近30%。
        2019  年一季度業績略有波動，毛利率繼續走强
        2019  年第一季度，公司的營業收入達到5  億，同比下滑22.33%，歸母淨利潤0.94  億元，同比增長8.43%，扣非後歸母淨利潤同比增長4.73%，EPS  爲0.1  元。一季度收入下滑主要因專用車製造業務收入下滑30%所致。另一方面，由于檢測周期拉長，收入確認時點相應推遲到二季度，汽車技術服務業務首季收入基本持平。不過，業務結構繼續向好，帶動整體毛利率同比大幅跳升6  個百分點至30.2%。
        國六排放標準切換加速業績釋放，汽車風洞和智能網聯有望帶來未來業務增量
        目前中國正處于國五到國六排放標準的切換過程中，  2019  年工信部審核下發的新車目錄公告中，商用車數量一、二季度分別同比大增153%，87%，乘用車則分別增加40%和下滑7%。國六排放標準的檢測較國五大幅趨嚴。2018  年第四季度起，國內國六排放標準切換爲公司汽車技術服務中的發動機檢測業務帶來明顯增量，預計至少持續至2020  年。
        同時，隨著新能源車市場日趨成熟，相關檢測需求有望抬升，新能源車較傳統燃油車檢測項目更多更複雜，包括能量消耗/電池/電機等專項檢測項目，預計將顯著提升公司的平均單車收費。
        公司2019  年下半年調試并投入使用的汽車風洞實驗室，包括一座全尺寸空氣動力學-聲學風洞和一座整車環境風洞，可以幫助車企降低風阻和車內噪音等，按其可行性研究，預計年化收入  1.16  億元，年均利潤總額  5260  萬元，有望提升公司盈利能力。
        工信部  5  月  16  日發布《2019  年智能網聯汽車標準化工作要點》，要求加快行業標準的制定。公司的智能網聯一期工程位于重慶，二期工程有望落戶安徽，憑藉國內領先的硬件優勢和大量經驗，公司在未來汽車智能網聯行業中有望搶先卡位，占據産業鏈中的優勢地位。
        投資建議
        我們預計2019/2020  年的EPS  爲0.50，0.59  元人民幣，考慮到公司的技術服務業務具備較高的盈利能力，以及新産能投産有望帶來的業績增長點，我們給予目標價爲人民幣8.98  元，對應2019/2020  年各18/15.3  倍估值倍數，  維持買入評級。(現價截至6  月28  日)