华泰证券-轻工行业2019年中报前瞻：优选下游需求稳健的细分龙头-190704

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        投资建议：优选下游需求稳健增长的细分龙头
        家居板块二季度头部企业收入增速尚未出现明显提升，结构性看工装业务成长更具确定性；包装龙头订单量仍有较好支撑，原材料价格下行有望带动盈利继续修复；造纸需求不振、供需格局走弱，纸价与盈利仍然承压。建议优选下游需求稳健增长的细分龙头，关注帝欧家居、顾家家居、欧派家居、晨光文具、齐心集团、劲嘉股份、中顺洁柔、合兴包装。
        家居：基本面支撑仍需关注地产竣工，工装业务成长更具确定性
        受地产销售下行、精装分流等因素影响，定制行业竞争加剧，我们预计二季度头部家居企业单季度收入增速尚未出现明显回升，后续基本面支撑仍需关注地产竣工数据；结构性看，精装修交付比例稳步提升，据奥维云网检测数据，2019  年  1-5  月全国精装修商品住宅开盘规模达到  99.53  万套，同比增长  20%，2019  年工程渠道业务成长更具确定性。成品家居竞争格局较好，多品类拓展、原材料价格持续下行、外延并表推动业绩稳步增长。我们预计  19H1  收入增速：帝欧家居（30~35%）、顾家家居（含并表25~30%）、欧派家居（10~15%）、索菲亚（5~10%）。
        包装：订单向龙头集中，烟草行业回暖带动烟标业务稳健增长
        中美贸易摩擦给上半年纸包装需求带来一定压力，但龙头企业受益于供给侧改革、环保趋严后中小产能的出清，订单量仍有较好支撑；盈利方面，受益于原材料纸价持续下行，毛利率有望进一步修复。烟草包装方面，据国家统计局数据，1-5  月卷烟产量同比增长  4.7%，较  2018  年全年-0.4%的增速提升显著，产销回暖有望支撑烟标需求；此外，电子烟国家标准有望年内出台，给行业带来较强催化。我们预计  19H1  净利增速：合兴包装（15~20%）、裕同科技（8~12%）、劲嘉股份（20~30%）。
        造纸：需求不振、供需格局走弱，纸价、盈利持续承压
        受国内经济疲软、中美贸易摩擦影响，包装纸下游需求低迷，纸价持续下行，行业“旺季不旺、淡季更淡”特征明显。据卓创资讯，2019  年上半年箱板纸/瓦楞纸/双胶纸/铜版纸均价同比分别下滑  14%/16%/18%/21%，根据我们吨盈利模型测算的当前无外废配比的吨纸毛利仅为  170  元/吨，纸价和盈利阶段性承压。中期看，年内包装纸新增产能较多，行业供需格局走弱将持续对纸企盈利形成压制。我们预计  19H1  净利增速：太阳纸业（-35%~-30%）、晨鸣纸业（-72%~-69%，据业绩预告）。
        消费轻工：文具需求稳健、办公集采推动增长；生活用纸受益浆价下行
        文具行业下游需求偏刚性，C  端业务有望稳健增长；2015  年政府加强推进阳光采购，驱动办公用品集采市场快速发展，具备大宗服务能力的办公用品集采企业有望受益。重点推荐晨光文具（我们预计  19H1  净利同比增速20-25%），建议关注齐心集团。此外，看好受益于浆价下行、盈利有望回升的生活用纸企业中顺洁柔（我们预计  19H1  净利同比增速  30-35%）。
        风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期。