华泰证券-食品饮料行业2019年中报前瞻：高端白酒的比较优势仍然明显-190705

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        高端白酒的基本面表现强劲，估值存在上升空间，仍是我们  19H2  的首选
        高端白酒仍然是我们  19H2  的首选细分领域。从基本面的角度看，供不应求的飞天茅台和五粮液的产品升级将对整个高端白酒的价格形成强有力的支撑，同时伴随茅台和五粮液渠道队伍的整顿，正规经销商的信心获得进一步的提振，这都将正面影响高端白酒的需求。从估值角度看，虽然当前白酒板块的估值水平高于过去  10  年的均值，但是消费升级的持续、行业格局的优化和厂商对经销商管控能力的提升将使得白酒板块的估值水平有进一步上升的空间。
        需求强劲：贵州茅台  6  月中下旬加快发货节奏，但是仍未能扭转供需失衡
        根据贵州茅台官网，6  月  12  日茅台酒全国经销商联谊会会长座谈会上，董事长李保芳表示在  6  月底前完成  2000  吨茅台酒市场投放，与此前的发货节奏相比，这一市场投放力度明显有所加大。但是经过  6  月中下旬的加速市场投放之后，飞天茅台的市场批发价格仍然稳定在  2000  元以上，这意味着茅台酒供不应求的市场格局并未发生明显转变。我们认为这一现象从侧面反映了高端白酒行业性的供给失衡，下半年中秋节旺季高端白酒市场或将继续面临供不应求的局面。
        经销商信心获得提振：高端白酒企业整顿经销商队伍的同时缩减  SKU
        高端白酒企业自  2018  年开始逐步的推进经销商队伍的整顿，同时进行的还有产品  SKU  的缩减。在经销商队伍的管理方面，违反公司渠道和价格政策的经销商被逐步清退，表现良好的经销商则能够获得多种形式的奖励，这一举措或将有力的提振经销商的工作动力和品牌忠诚度；在产品  SKU  的缩减方面，高端白酒企业聚焦重点单品，清理一些对公司主品牌会产生潜在危害的系列产品，进一步透明化渠道商的利润和激励结构，提振了正规经销商的发展信心。
        重点公司中报前瞻：贵州茅台、五粮液和泸州老窖
        贵州茅台  19Q2  产品基本处于供不应求的状态，市场批发价格持续上行，考虑到  6  月中下旬的加速投放以及产品结构的持续优化，我们预计  2019H1贵州茅台收入同比增长  23%，净利润同比增长  33%。五粮液的主力产品升级过程较为顺利，52  度普通五粮液的批发价格持续上涨，我们预计  2019H1五粮液收入同比增长  27%，净利润同比增长  31%。泸州老窖则凭借其国窖1573  的高端白酒卡位，显著受益于行业的增长，我们预计泸州老窖  2019H1收入同比增长  24%，净利润同比增长  42%。
        风险提示：高端白酒需求不达预期；市场竞争加剧；食品安全。