华泰证券-纺织服装行业中报前瞻：疾风知劲草，精选优质品种-190708

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        核心观点
        受到下游需求不振和贸易政策不确定性的双重影响，上半年纺织服装板块收入端承压，我们预计主要上市公司半年报收入同比增速中枢在  5-10%之间，净利润同比增速中枢在  5-10%之间。我们认为下半年消费需求有望逐步企稳回升，行业业绩有望迎来改善。纺织制造子板块估值接近  2010  年以来的最低位，贸易政策的边际改善将带来估值修复，叠加下游订单回暖带来的业绩改善，纺织制造板块下半年有望迎来阶段性的行情。服装家纺板块建议自下而上精选品牌力强、供应链效率高的优质公司。个股方面推荐森马服饰、百隆东方、歌力思，建议关注海澜之家。
        纺织制造：需求不振叠加贸易政策影响，收入端依然承压
        受到下游需求不振和贸易政策不确定性的双重影响，上半年纺织制造行业整体表现不佳。根据国家统计局数据，2019  年  1-5  月，我国纱销量同比下滑  8.7%，布销量同比下滑  5.7%。出口方面，根据海关总署数据，2019  年1-5  月，我国纺织纱线、织物及制品出口金额同比增长  1.5%，增速较去年同期下滑了  9.2  个百分点。2019  年  5  月棉纺织行业  PMI  为  34.19，下降到了  2015  年以来的最低点。我们认为  2019H1，纺织制造板块上市公司收入端依然承压，预计  2019H1  主要上市公司收入同比增速：百隆东方（10-15%）；净利润同比增速：百隆东方（5-10%）。
        服装家纺：需求下滑有望加剧企业之间的分化
        根据统计局数据，2019  年  1-5  月社会消费品零售总额同比增长  8.1%，增速较去年同期下降  1.4  个百分点。其中服装类  1-5  月累计零售总额为  3974  亿元，同比下滑  2%。服装类规上企业1-5  月累计利润总额同比下滑23%。需求不振除了直接影响同店销售之外，也可能降低经销商的扩店意愿，从而影响渠道扩张速度，对收入增长造成不利影响。我们认为在行业承压背景下，企业分化会愈加明显，品牌力强，供应链效率高的优质企业有望进一步扩大市场份额。预计2019H1  主要公司收入同比增速：森马服饰（30-40%，考虑到Kidiliz并表）、歌力思（10-15%）；净利润同比增速：森马服饰（10-15%，考虑到Kidiliz  并表）、歌力思（10-15%）。
        投资建议：精选运营能力强的优质公司
        我们认为下半年消费需求有望逐步企稳回升，纺织服装行业业绩有望迎来改善。对于纺织制造子板块，截至  2019  年  7  月  5  日，板块  PE（TTM）为18.1  倍，已经接近  2010  年以来的最低位。我们认为贸易摩擦的悲观预期已经被充分反映，边际的缓和有望带来板块的估值修复，叠加下游订单回暖带来的业绩改善，纺织制造板块下半年有望迎来阶段性的行情。服装家纺板块建议自下而上精选品牌力强、供应链效率高的优质公司。个股方面推荐森马服饰、百隆东方、歌力思，建议关注海澜之家。
        风险提示：市场竞争加剧，下游需求不及预期。