渤海证券-汽车行业6月销量数据点评：乘用车零售销量增速回正，三季度迎接主动补库存-190710

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        事件：7  月  10  日，中汽协发布  2019  年  6  月汽车产销数据，6  月汽车产销量分别为  189.5  万辆和  205.6  万辆，分别同比下降  17.3%、9.6%；1~6  月累计产销量分别为  1213.2  万辆和  1232.3  万辆，分别同比下降  13.7%、12.4%。6月新能源汽车产销量分别为  13.4  万辆和  15.2  万辆，分别同比增长  56.3%、80.0%；1~6  月累计产销量分别为  61.4  万辆和  61.7  万辆，分别同比增长48.5%、49.6%。
        点评：
        乘用车零售销量增速回正，批发销量降幅收窄
        根据乘联会数据，6  月狭义乘用车批发销量为  168.7  万辆，同比下降  7.9%，降幅相比  5  月收窄  9.0  个百分点；零售销量为  176.6  万辆，同比增长  4.9%，增速回正，验证了我们此前的观点，面临国五切换国六的压力，主机厂和经销商共同采取措施消化国五车型库存。根据中汽协数据，汽车单月销量降幅收窄  6.8  个百分点，乘用车销量下降  7.8%，降幅收窄近  10  个百分点，改善较明显。我们认为，未来汽车终端需求的提升仍有赖于消费信心改善。
        新能源汽车销量增速大幅回升，过渡期结束前现抢装现象
        6  月新能源汽车销量增速大幅回升至  80.0%，相比上月扩大了  78.2  个百分点，其中，纯电动乘用车销量大幅增长  123.6%；另外，燃料电池汽车销量为  484辆，同比增长  14.6  倍。我们认为，6  月新能源汽车销量回升主要在补贴过渡期于  6  月  25  日结束，主机厂和经销商趁机加大老车型的销售力度而出现了抢装现象。
        6  月主动去库存，三季度将进入主动补库存阶段
        根据中汽协数据，6  月末汽车厂商的汽车库存为  96.6  万辆，相比月初下降14.0%，其中乘用车库存  75.3  万辆，相比月初下降  14.8%，库存下降主要在于主机厂通过适当降低生产节奏、加大优惠力度等方式消化国五车型库存；6月经销商库存系数回落至  1.38，已降至警戒线以下，为近  18  个月最低值，其中国六地区库存系数为  1.29，主要在于主机厂与经销商通过降价促销、内部员工购车优惠等措施主动去库存。我们认为，三季度开始国六车型相对集中的补库存将成为大概率事件，在部分地方陆续推出的汽车消费政策加持下，三季度汽车工业库存和渠道库存将先后进入主动补库存阶段，批发销量有望率先好转。
        板块估值虽有所上升，但仍处于低位
        今年以来，中信汽车板块跑输大盘  13.70  个百分点，目前行业  TTM  市盈率为16  倍，年初以来虽跟随大盘有所上升，但从  2002  年以来的历史数据来看，仍位于历史估值中枢下方。其中，乘用车板块  13  倍，商用车板块  17  倍，零部件板块  18  倍。我们认为目前汽车行业景气度正处于底部，下半年在产销改善的预期下有望回升，在行业分化趋势下板块优质龙头业绩改善将好于整体，并有望实现估值修复，因而具备较好的配置价值。
        投资策略及推荐标的
        传统汽车方面，预计下半年汽车工业库存和渠道库存将进入主动补库存阶段，叠加汽车消费刺激政策最终落地，后续各地政府有望相继推出具体政策，同时去年下半年基数较低，预期今年下半年汽车产销将回暖。我们认为，国内新车市场将长期呈现以存量竞争为主的特点，经营分化将是大势所趋，未来行业集中度将持续提升，优质龙头效应将越发明显，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、豪迈科技（002595）、玲珑轮胎（601966）。
        新能源汽车方面，双积分政策结合明确新能源汽车取消限行、限购的汽车消费政策，整个行业正由“政策驱动”转向“市场驱动”，同时国内外车企加大投资布局以形成良性竞争，加快改善供给，预计新能源汽车销量将继续较快增长。建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质龙头企业，推荐比亚迪（002594）、宇通客车（600066）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、先导智能（300450）。
        风险提示：政策推出低于预期；新能源汽车市场增速低于预期；中美经贸摩擦风险