华泰证券-定量测度实际周期长度提升市场拐点判准概率：如何有效判断真正的周期拐点？-190711

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        基于定量方法统计实际周期长度并分析周期拐点处误判风险
        基于  1995-2016  年全球主要国家股票指数的实证研究表明，基钦周期的实际长度近似服从正态分布，均值为  42  个月，总体呈现出回复特征。这表明通过信号处理算法得到的周期长度理论值本质为实际周期长度的均值。成熟市场周期长度更接近理论值，新兴市场偏离较大。且全球主要股指涨跌同步性近十年有所增强，周期相位趋于一致。历史上，2001-2002  年与当前市场的三周期状态最为相似，2011-2012  年亦有一定可比性，这两个时间点股指都出现两个或以上阶段性底部造成拐点误判，我们判断市场后续可能出现回调，完成本轮  2016  年开始的周期。
        基钦周期实际长度规律定量研究方法
        在前期周期系列研究中，我们采用信号处理手段发现基钦周期长度的理论值约为  42  个月。然而，投资实践中更具指导意义的往往是周期长度的实际值。为此，我们基于全球主要国家的股票指数展开实证研究，采用极值点定量识别法划分周期阶段，批量识别周期拐点，确定实际周期长度。在此基础上，我们进一步统计了主要股指历轮周期实际长度的分布情况，探索其统计规律。研究发现，基钦周期的实际长度近似服从正态分布，均值为42  个月，标准差约为  8  个月。通过信号处理算法得出的  42  个月左右周期长度理论值本质为实际周期长度的均值。
        全球主要股指实际周期长度均值约为  42  个月
        对全球主要股票指数  1995  年-2016  年六轮周期长度统计发现，基钦周期实际长度与  42  个月左右的理论值有所偏离，但均值约为  42  个月，与理论值一致。横向对比成熟市场与新兴市场，成熟市场各指数六轮周期的平均长度与理论值偏离较小，多集中在  42  个月左右；新兴市场各指数历轮周期平均值差异较大，分布在  39-45  个月。纵向对比  1995  年-2016  年的六轮周期，历轮周期内多个股指的平均周期长度约为  38-48  个月，且随着时间推移，全球主要股指涨跌同步性有所增强，周期相位趋于一致。此外，周期长度还呈现出较明显的回复性，长周期后大概率出现短周期，反之亦然。
        当前指数状态与  2001-2002  年相似，后续可能出现回调
        根据周期长度统计结果，我们发现当前市场状态与  2001-2002  年最为相似，和  2011-2012  年相似度也较高。从周期状态来看，当前市场与这两个历史时间段均处于短周期底部，中周期顶部区域附近；从股指走势看，这两个历史阶段都出现了“双底部”现象，即市场先见底反弹，又回调再次探底，且第一个底部距周期起点的时间长度与最近一轮周期底部距  2016  年周期起点的时长较为一致，约为  34  个月，显著短于  42  个月的理论值。因此我们判断，特定周期状态下容易出现“双底部”现象造成周期拐点误识别，当前市场很可能在年底出现回调，完成本轮周期底部。
        风险提示：本文基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达近百年样本的实证结果，确定周期长度。然而市场存在短期波动与政策冲击，就每轮周期而言，暂无法判断具体长度。历史规律存在失效风险。