国信证券-中美行业比较系列：必需消费品超额收益的历史轨迹-190711

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        核心结论
        从长周期视角下  A  股、美股必需消费板块的历史经验来看，本文主要得到了以下重要结论：
        第一，从上市公司角度看，美股必需消费品行业近  50  年来诞生了大批千亿级市值的优秀公司，与此同时，近  20  年来  A  股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。
        第二，从收益率的角度看，2000  年以来  A  股必需消费板块年化收益率领涨所有行业，1968  年以来美股必需消费板块年化收益率在各行业中同样领先，不过  21  世纪以来美股必需消费行业整体收益率与大盘相近，并无显著超额收益率。
        第三，从收益率的影响因素看，持续稳定的高  ROE  是板块绝对收益率的关键因素，但长期持续稳定的高  ROE  水平仅仅可以保证板块获得较高的绝对收益率。板块超额收益率则还得取决于板块相对于大盘整体  ROE  走势，即当必需消费行业  ROE  相对大盘整体  ROE  显著改善时，行业超额收益率将同步提高，当必需消费行业  ROE  相对大盘整体  ROE  恶化时，行业超额收益率将同步下滑。
        第四，2004  年以来  A股必需消费板块净利润增速相对  A股整体出现上升趋势，由此导致了必需消费板块  ROE  相对  A  股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。2004  年以来  A  股必需消费板块  ROE  走势与其净利润增速走势基本一致，并且  A  股必需消费板块相对  A  股整体  ROE  走势与二者净利润增速相对走势同样基本一致。所以我们认为  2004  年以来  A  股必需消费板块净利润增速相对  A  股整体出现上升趋势，由此导致了必需消费板块  ROE  相对  A股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。
        第五，上世纪  80  年代初至  90  年代初美股必需消费板块在净利润增速大幅提高的支撑下，ROE  持续改善，相对美股整体获得十分显著的超额收益。而  21世纪以来受股息率提升和净利润增速下降的综合作用，必需消费板块  ROE  基本维持稳定，相对美股整体  ROE  水平并未出现明显的上升，因此近  20  年来，美股必需消费板块仅获得与大盘较相近的绝对收益，并无显著的超额收益。
        风险提示
        经济基本面加速下滑，全球经济放缓冲击国内市场，短期市场剧烈波动