华泰证券-电力设备行业点评修订版双积分征求意见稿：政策支持不变，长效激励已成-190712

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        新版双积分政策为新能源车长期高增长托底
        2019  年  7  月  9  日，工信部发布双积分修正案（征求意见稿）。相比旧版的双积分政策，新版更新了  21-23  年的新能源积分比例，对  2021  年及以后新能源给分标准和车型技术要求进行修订，完善传统能源车油耗引导措施等。我们认为，有关部门呵护产业的初衷未变，2025  年  xEV  销量占比  20%的目标也不变，行业长逻辑重新被强化。目前市场对新能源车板块仍偏悲观，往后看一年半，我们认为  Q3  可能是行业景气低点，且在市场预期中，因此我们建议当前时点增配新能源车板块，建议配置产业链龙头。
        若要双积分达标，我们认为  2023  年  xEV  至少需要  380+万辆
        我们测算2021-2023年仅用于满足nEV积分要求的新能源销量中位数分别为  180、190、210  万辆，取决于  EV/PHEV  比例。以  2023  年为例，按  210万辆  xEV  的销量估算，全行业可能会产生  170-490  万分油耗负积分（与车企油耗优化水平密切相关），如果用新能源车积分来抵消，大约需要  175万辆  xEV。因此同时考虑新能源、油耗积分要求，当年大约需要  380+万辆以上  xEV，对应  19-23  年的新能源车销量年均复合增速为  30%左右。
        修订版双积分政策试图纠偏以求均衡发展
        修订版双积分政策试图引导真正低能耗车型的发展，避免企业过分侧重某一技术指标而忽略了整车节能降耗，因此一方面在新能源单车分值设置时，弱化续航里程的影响，强化能耗要求；另一方面对传统车测试工况从  NEDC改至  WLTC，提升油耗要求，同时新能源积分目标设置时，每辆低油耗车型按  0.2  辆计算，鼓励传统车通过技术改造导入低油耗车型。
        双积分政策将有力提振市场信心，建议增配新能源车板块
        此次修订版的双积分政策体现有关部门呵护新能源车产业的初衷未变，2025  年  xEV  销量占比达到  20%需要力保，行业持续增长的长逻辑重新被强化。当前板块处于政策底、配置底，考虑国内补贴政策的边际影响弱化，海外车企布局的新车型开始发力，我们认为基本面底或在  19Q3。当前时点，我们建议增配新能源车板块，建议布局具备全球竞争力的龙头，标的宁德时代、星源材质、恩捷股份、璞泰来、当升科技、天赐材料。
        风险提示：双积分政策修订版目前为征求意见稿，内容存在不确定性；新能源车产销量不及预期；行业竞争加剧导致盈利下滑。