一德期货-2019年股指期货半年报：步伐暂缓，以待来日-190715

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        内容摘要
        回首一季度，A  股市场在信用和货币双宽松的背景下出现了全面性的估值修复。进入二季度，随着三月经济金融数据全面超预期（PMI、CPI、贸易数据、社融数据、一季度  GDP  等宏观指标均超预期），投资者开始担心四月货币政策没有进一步宽松的余地（边际改善预期降低）。而  4  月  15日央行货币政策委员会第一季度例会再次提到“把好货币政策总闸门”（去年四季度并未提及），加上  4  月  19  日中央政治局会议态度的微妙转变强化了这一担忧，市场对于分母端宽松预期出现了折返跑。五月伊始，中美贸易谈判突然生变，风险偏好急剧降温，市场进入全面杀估值的阶段。展望三季度，A  股将何去何从？详见报告分解。
        核心观点
        在中美贸易摩擦暂时缓和、企业盈利暂无明显改善迹象的背景下，分母端宽松的力度（尤其是宽信用再一次加码）依然是决定后续市场演化的核心和关键，流动性环境和市场风险偏好大概率较二季度改善。
        三季度结构化、定向化的宽松政策值得期待，一旦政策落地，将很大程度上有利于中小指数估值的提升。
        风险偏好方面，贸易摩擦和美股走势很可能会对  A  股阶段性的风险偏好造成影响。
        对大指数来说，需警惕抱团绩优股短期估值过高、业绩不及预期、北上资金大幅外流所引发机构抛售行为。
        对小指数而言，个股业绩地雷和商誉减值状况依然值得重视。一旦大指数大幅下跌，警惕其连带作用给小指数带来的负面影响。
        在政策面出现明显宽松信号推动市场风险偏好提升之前，边走边看，注意科创板开闸初期可能给  A  股市场造成的资金分流压力。