中银国际-固收市场点评：关于美元、黄金及中国收益率的相互协调；债券市场的海外旁证-190713

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        如果我们对“美元下跌-黄金上涨”的这个趋势更加有把握的话，后续债券市场则大概率可能总体走熊。对利率债来说，我们不但不建议追涨，而且建议逐步把账户配置转为防御形态，维持中久期、中仓位、低杠杆，而对于信用债来说，后续的资本利得风险及流动性风险可能会逐步显露，建议持有短端、高评级及流动性优的品种。
        美元下跌可能已经逐步成为主流预期：
        1）美元主要的定价理论是相对增长理论，当前全球的经济增速已处于美国经济增速之上，美元的避险需求正在丧失；
        2）美国非常可能会在短时间内开启一轮降息，这会加速且夯实美元指数下跌的预期；
        3）能够证实这一判断的可能性信号是：黄金已经先行于美元下跌而上涨。
        美元指数一直会给我们对债券市场的判断提供一个“代理”视角，其原因是：美元指数与中国国债收益率之间存在一个严谨的负相关关系。
        我们猜测：美元指数与中国国债收益率关联可能存在两点原因：
        1）“中国决定论”是一个基本面的依据：中美名义增长差是影响美元指数的重要变量，而中国基本面因其弹性更大，则更有可能同时决定中美名义增长差以及国债收益率走势；
        2）另外，市场是存在学习效应的，市场在认知到这些既定的相关规律后，也会往彼此继续相关的角度去交易。
        全球维度下资产价格之间的传导逻辑非常复杂，我们只需尊重经验规律就好，我们的观察角度会因此而变为更为丰富：
        1）我们可以择一相对有把握的线索或相对明显的趋势作为入口，美元、黄金都可以成为我们判断债市的旁证；
        2）如果我们对“美元下跌-黄金上涨”的这个趋势更加有把握的话，后续债券市场则大概率可能总体走熊。
        对利率债来说，我们不但不建议追涨，而且建议逐步把账户配置转为防御形态，维持中久期、中仓位、低杠杆。
        对于信用债来说，后续的资本利得风险及流动性风险可能会逐步显露，建议持有短端、高评级及流动性优的品种。
        风险提示：中美贸易冲突升温，经济压力超预期。