华泰证券-基础化工行业：黄磷生产污染引关注，行业规范发展利好龙头-190714

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        黄磷生产污染引关注，行业规范性发展利好龙头企业
        7  月  3  日，央视《焦点访谈》重点报道云、贵、川地区黄磷生产企业的污染现状，随后相关地区企业开工率显著下滑，黄磷价格短期内快速上涨超过  40%。黄磷行业属于久治难改的高污染、高能耗行业，产能过剩程度较高。本次事件有望推动行业低端产能加速退出，行业产能过剩状况有望显著缓解，产业链整体价格重心稳步向上，利好具备规范产能的龙头企业。
        黄磷产能集中于云、贵、川，行业污染久治难改
        据百川盈孚，我国黄磷产量约占全球  80%以上，2018  年底产能约  140  万吨，其中云、贵、川产能占比超  90%。黄磷生产吨电耗超过  1.3  万度，且废渣较多，尾气含高浓度  CO  以及少量磷化物/硫化物/氟化物等，工信部在2009  年颁布的《黄磷行业准入条件》中明确指出炉渣和尾气不能综合利用的，须在  2  年以内淘汰。但行业内直排尾气的小企业仍然众多，2014-2018年屡次整改却仍然痼疾难改。2019  年  5  月，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》（图表  1），根据安排，今年将先行完成黄磷企业环境整治，重点落实含元素磷废水“零排放”和黄磷防流失措施。
        央视报道催化，供给显著收缩，黄磷价格快速上行
        7  月  3  日晚，央视《焦点访谈》曝光云、贵、川地区黄磷生产企业的污染现状。据百川盈孚，随后贵州、四川、云南地区企业相继停炉，行业开工率自  6  月下旬  65%快速下滑至  7  月中旬的  37%（图表  2）。6-10  月正值西南地区丰水期，水电发电量充沛，是黄磷价格传统的下行期，也是下游企业补库的阶段，但近期减产导致库存走低，7  月  12  日黄磷社会库存为  2500吨，周环比下滑  70%，价格则出现快速上涨，四川地区黄磷市场价自  7  月初以来上涨  41%至  2.05  万元/吨（图表  6）。
        黄磷大涨推动下游产品价格重心上移，幅度与持续性取决于自身供需前景
        据卓创资讯，黄磷行业产能过剩，年开工率不足  50%（图表  4），且  4  万吨/年以下小厂占比约  55%，下游主要包括磷酸、草甘膦、三氯化磷等（图表5），磷酸下游用于医药、染料、锂电池、食品、日化等，三氯化磷主要用于农药、医药及阻燃剂的生产。黄磷涨价推动下游产品价格整体重心上移，7  月初以来磷酸/草甘膦/三氯化磷/三聚磷酸钠/六偏磷酸钠华东市场价分别上涨  19%/3%/30%/3%/3%至  0.57/2.45/  0.65/0.62/0.64  万元/吨（图表  6）。目前磷酸及磷酸盐、三氯化磷下游整体平稳，草甘膦库存较高，需求端相对低迷，后续产品价格上涨的幅度和持续性仍取决于产品自身供需前景。
        行业供给侧有望迎来显著变革，利好产能规范的行业龙头
        黄磷行业供给侧有望迎来显著变革，具备规范产能的龙头企业有望在行业规范性发展中受益，相关公司包括澄星股份、云图控股，假设成本不变，黄磷含税价格每上涨  1000  元/吨，上述企业  EPS  将分别增厚  0.14/0.04  元，需要指出的是，上述龙头企业黄磷目前大部分自用，因此上述公司业绩的体现有赖于下游磷化工产品充分的传导；此外，若黄磷价格持续上涨，部分具备湿法精制磷酸产能的企业也将受益，相关公司包括云天化等。
        风险提示：环保整改不达预期风险，下游需求不达预期风险。