国元证券-房企的海外融资已到了最严峻的时刻-210914

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报告要点：比起境内来说，海外对中资美元债的挤兑更加明显。

近来，国际评级机构集中下调了部分中资房地产企业评级，与此同时，中资美元债价格普遍出现了较大幅度的下跌。

其实，当前地产企业的海外融资环境已经相当窘迫，今年以来，中资地产美元债净融资额已经由正转负。

值得注意的是，这次中资美元债净融资额的下降与过往两次相似情形相比，要更加被动一些。

1）前两次中资美元债的净融资额下滑（甚至由正转负）都是房企主动调节的结果。

2）而“东方不亮西方亮”的规律在今年被打破了。

今年应是房企历史上唯一一次房企在境内和境外发债同时崩溃的一年，至少截止目前，房企在境内及境外发债的净融资额都是负增长。

如果海外对境内地产企业的挤兑是出于政策担心的话，那至少在可视的区间之内，这种趋势是看不到转机的。

一则本身大多政策都是基于长周期去制定的，在短期很难发生变化；二则信用债本是自加速的。

在融资上非常依赖美元债的房企我们应特别防范，尤其是当前评级已经不高的企业，这些企业很可能已经失去了在境内境外融资间灵活转换的余地。

如花样年、合景泰富、绿地、恒大及富力等企业可能会相对脆弱一些。

风险提示：经济复苏低于预期，政策调控超预期。