华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：全球基准利率下行常伴随股市波动-190721

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        当前资产配置仍然建议债券为主，A  股内部建议回避消费
        基于周期研究，目前我们处于基钦周期下行后期，经济正下行探底、流动性环境趋于宽松，在这种状态下大类资产配置层面最推荐长久期债券。上周白银大幅上涨、黄金快速下跌，这反映了对经济下行的担忧以及避险需求的提升。利率下跌过程中往往伴随着股票市场的大幅波动，海外市场在本轮基钦周期下行期调整始终不充分，要防范可能出现的风险。A  股内部，金融、周期上游估值较低，流动性环境宽松将利好成长板块和金融板块，今年以来领涨市场的消费板块估值已经偏高，机构持仓集中，配置性价比在下降。
        基准利率下行过程中，海外市场容易出现大幅波动
        近期，韩国等国家央行开始调整基准利率。历史上来看，全球主要国家基准利率下行主要有三段时间：1、2001  年  1  月至  2001  年  12  月，美国、英国、日本、韩国、欧元区基准利率均快速下降，在此期间，MSCI  新兴市场指数与发达市场指数最大回撤均超过  30%；2、2007  年  9  月至  2009  年5  月，美国率先大幅调整利率，之后次贷危机爆发，全球股票市场回撤超过  60%；3、2011  年  11  月至  2016  年  6  月，欧元区和韩国的基准利率持续下行，在此期间，MSIC  新兴市场指数五年没有取得正收益，持续处于震荡状态。基准利率下行过程中要防范可能伴随出现的海外股市风险。
        上周白银大涨、原油下跌，A  股依然处于震荡状态
        上周欧美主要股指纷纷回调，亚太多数国家股市上涨，全球呈现出发达国家股市下跌，新兴国家股市上涨的格局；A  股内部，创业板指表现最好，小市值指数略微占优；板块方面周期上游和大金融上涨较多，消费板块出现回调。商品方面，上周白银涨幅较大，伦敦银现上涨  6.55%，而原油出现快速下跌，ICE  布油下跌  7.09%。贵金属上涨而原油下跌，这反映出了投资者对经济衰退较为担忧，避险需求提升。A  股仍然处于震荡模式，静待市场破局。流动性环境持续宽松，有望带动实体经济探底回升，A  股有望在四季度后迎来大的趋势性行情。
        华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
        华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind  与  Bloomberg  金融终端同步更新（Wind  代码  CI001801.WI，Bloomberg  代码  WI001801）。策略指数近一周收益  0.46%，最近  3  个月收益  3.61%，最近一年收益  7.35%。
        “华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
        华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为  4  层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益  0.04%，近一个月收益  0.18%，本年度以来收益为  3.52%，最近一年收益  7.61%。根据最新的  6  月底建模结果，择时模型已经转多，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF  联接  C（2.67%）、富国中证煤炭（2.67%）、易方达中债新综合  C（94.66%）。
        风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。