辉立证券-用友网络-600588-云业务增长保持强劲，国产替代可期-190722

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        投資概要
        用友網絡是中國領先的企業服務提供商，提供雲服務、軟件、金融服務。集團首季業績表現理想，收入上升  16.6%，成本控制亦有所改善。此外，雲服務增長保持強勁，同比增長  95%，付費企業客戶亦同比增長  46.3%。我們給予目標價  29.58  港元，較此前目標價上調  6.4%，下調至“增持”評級，潛在升幅  10.1%。(現價截至  7  月  18  日)  
        業績更新
        集團公布  2019  年首季業績。期內，收入  1.25  億人民幣，同比上升  16.6%；營業虧損1.55  億人民幣，較去年增加增加約  4,000  萬人民幣。此外，毛利率下降  1.6%至62.5%，但集團成本控制有所改善，銷售及管理費用佔收入比分別下降  3.5%及  4.7%。淨利潤則為  1.02  億人民幣，較去年比轉虧為盈，主要由於集團今年出售隨銳科技部份股份所致。歸屬公司股東扣除非經常性損益後的淨虧損為  5,477  萬人民幣，同比減少51.2  %。
        雲服務收入  1.25  億人民幣，同比增長  95%。目前，雲服務企業用戶約  477  萬家，付費企業客戶則約  38  萬家，同比增長  46.3%。
        其他業務方面，軟體業務收入  8.46  億人民幣，同比增長  20.6%；支付服務收入  0.74  億人民幣，同比增長  230.1%；惟互聯網投融資資訊服務業務收入同比下降  29.7%，至1.97  億人民幣。
        估值
        基於  2020  年的歸屬母公司的淨利潤，我們給予目標價  29.58  元，較早前目標價上調  6.4%，對應市盈率為  75  倍，主要反映集團雲業服高速發展。由於集團在雲業務將加大投入研發，在短期內或會降低淨利潤率，但有望打造長期競爭優勢。鑑於近日股價大幅上升，我們下調至“增持”評級，潛在升幅  10.1%。
        風險提示
        1.  雲端發展不及預期
        2.  中國經濟走勢轉差
        3.  雲端  ERP  的出現令傳統  ERP  軟件受到一定打擊，尤其對中小企客戶