国信证券-互联网行业斗鱼招股书整理：斗鱼赴美上市，游戏直播迎来“双寡头时代”-190725

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        公司概览：斗鱼为国内流量基础最高的游戏直播平台
        斗鱼是国内活跃用户数最高的游戏直播平台，直播收入占公司总营收的  90%以上。2019Q1，公司直播收入达  13.54  亿元（同比+149%），主要系平台头部主播及独播电竞赛事数量持续增长，为平台增加优质内容；净利润为  1900  万元，为2016  年以来首次扭亏，主要系直播及内容分成比例较前期下降、利息收入及其他非经常性损益大幅提升。在上市之前，斗鱼已累计完成  6  轮融资，累计融资金额超  70  亿元，腾讯、红杉资本等知名投资机构纷纷入局。
        运营表现：核心主业优势突出，顶尖主播数量远超同行业平台
        直播作为典型的“中心化”业务，内容质量、用户数量及用户使用时长均与头部主播相关度较高。截至  2019Q1，斗鱼已与国内  TOP100  游戏主播中的  51  位签订了独家直播合同，包括  8  位  TOP10  主播，顶尖主播数量远超同行业平台。得益于优质内容，平台活跃用户数量跃居同行业第一名，2019Q1，其  MAU  达  1.59亿次，平均月留存率达  79%，人均使用时长约为  56  分钟，均为行业顶尖水平。
        行业：直播行业已进入成熟期，未来行业增长来源于深度变现
        2018  年，游戏直播用户规模已达  2.6  亿人，同比增长  18%，用户规模增速显著放缓，未来市场规模的增长主要来自于深度变现。2018  年，我国游戏直播市场规模达  131.9  亿元，同比增长  60%，预计  2020  年增长至  250  亿元。为提升用户变现深度，头部直播平台虎牙、斗鱼等不断开拓创新性服务（如弹幕抽奖、主播陪玩、赛事竞猜等），拉动用户打赏付费。除专业游戏直播平台外，以抖音、快手为代表的短视频平台纷纷开展游戏直播业务，积极探索游戏直播市场。我们认为，直播平台本身差异化较低，核心竞争力来源于头部主播，若后续拥有大流量底盘的短视频平台，借力资本撬动头部主播，游戏直播行业格局可能会发生变化。
        斗鱼  VS  虎牙：斗鱼流量基础较高，变现能力略低于虎牙
        2019Q1，斗鱼  MAU  为  1.59  亿，为虎牙的  1.29  倍；虎牙承袭了  YY  完善的工会体系，流量变现能力较强，付费渗透率及  ARPPU  值均略高于斗鱼。截至  2019Q1，斗鱼付费渗透率为  3.77%，对应付费用户数为  600  万，同期虎牙付费渗透率为4.4%，对应付费用户数为  540  万。若后续斗鱼加大秀场直播比例，其付费渗透率及人均  ARPPU  值均有望提升。
        风险提示
        直播行业政策监管趋严的风险；新兴互联网内容业态抢占用户时长的风险；成本过高的风险；快手、抖音等平台抢占市场份额的风险；用户付费率及  ARPPU  值不及预期的风险等。