华泰证券-铁矿石行业点评：短期矿价或回调，中长期仍看好-190726

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        修正前期预测，预计矿价将短期回调
        7  月，四大矿相继公布  19Q2  数据，19Q2  产量合计  2.73  亿吨（YoY  -10.4%，QoQ+4.6%）。Vale  在  2019  年  2  月及  4  月至  5  月初相继遭遇溃坝、非正常天气，Q2  产量  6406  万吨，YoY-33.8%，QoQ-12.1%，是四大矿产量下行的主要原因。7  月  24  日，Vale  宣布  Vargem  Grande  矿区干选生产恢复，预计  2019  年增加  500  万吨产量，早于我们的预期。四大矿现金成本低，对铁矿供给曲线移动影响大，因此我们主要考察四大矿的生产数据。综合近期复产信息及我们对后期需求的判断，我们修正前期预测，预测铁矿均价  3、4  季度环比下行，但仍维持  2020、2021  年均价上行的判断。
        Q2  飓风影响渐消，Vale  复产一波三折
        19Q1  末飓风影响澳洲发货，3  月底-4  月初周发货量在  700-1400  万吨区间内，而  2018  年同期在  1300-1800  万吨区间内，发货量在  4  月中下旬恢复正常。据  Vale  的  Q2  产销报告，停产的  9300  万吨产能中，Brucutu  的  3000万吨产能已复产，3000  万吨干法选矿产能将于  2019  年底复产（其中Vargem  Grande  在  7  月  24  日宣布复产，2019  年产量预计  500  万吨），3000万吨湿法选矿产能在未来  2-3  年复产。我们预测  Vale  的  19Q3、19Q4  产量分别为  0.92、0.91  亿吨，全年产量  3.20  亿吨，VALE  称  2019  年铁矿石与球团矿的指导销量在此前宣布的  3.07-3.32  亿吨区间内的中间值附近。
        预测下半年需求增速  4%，矿价或回调
        19Q1、19Q2  国内生铁产量分别为  1.95、2.09  亿吨，YoY  分别为+9.3%、+6.6%，对应  62%品位铁矿石需求为  3.16、3.39  亿吨；我们预计  19Q3、19Q4  生铁产量  YoY  分别为+4%、+4%，对应  62%品位铁矿石需求为  3.47、3.24  亿吨，铁矿石需求季环比增量分别为  0.08、-0.23  亿吨。根据  Vale  复产进度，我们预测四大矿  19Q3、19Q4  产量分别为  2.97、2.93  亿吨，产量季环比增量分别为  0.25  亿吨、-0.04  亿吨。铁矿需求季环比增量少于四大矿产量季环比增量，我们预测  19Q3、19Q4  铁矿石均价季环比下行。
        新增产能少，未来  2  年仍看多铁矿均价
        四大矿目前的在建项目包括  Rio  Tino  的  Koodaiadri  一期，BHP  的  SouthFlank，FMG  的  Eliwana  均为替代矿山，仅  Rio  Tino  的  Koodaiadri  一期(3400万吨产能)有少量增量。假设  2020、2021  年铁矿石需求增速  3%，则  2020、2021  年铁矿石需求增量  4575、4719  万吨，而同期四大矿的产量增量分别为3750、1000  万吨，考虑港口、钢厂库存偏低，铁矿在中长期仍具备涨价格局。
        风险提示：短期需注意港口库存低于  2017、2018  年同期，钢厂进口烧结矿库存低于  2014-2018  年的同期水平，若钢厂集中补库，则铁矿价格或迅速上行；铁矿价格也受到海运、天气等诸多因素影响；回溯历史数据，矿价与供需缺口的变动并非完全同步。