中银国际-固收市场点评：市场的脉搏变平，盘久必跌的背后机理-190731

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        这一次的市场脉搏变平，很可能也是市场隐隐感受到了收益率继续下行的阻力，从而做多的动力在逐步瓦解。我们需要做好惯例上的“盘久必跌”的心理准备，而具体地说，我们的确可能面临关乎通胀及金融监管的不确定性。当前市场的收益及风险并不匹配，我们建议对于利率债来说，后续越涨越卖，而当前的账户维持在中久期、中仓位、低杠杆较为适宜。
        七月之后，债券市场的脉搏在明显变平，这种变平我们在历史上已经经历过数次。
        经验上，绝大多数债券市场在度过一段脉搏变平的阶段后，往往会迎来一轮下跌，这就是“盘久必跌”的规律法则。
        债券市场的“盘久必跌”的根源的可能性原因是：市场在行情的判断上，给经济增长赋予了过高的权重：
        1）一个简单的理论是：经济增长对市场的影响本身是有偏的，市场稳定的牛市一定来自于经济下滑，而熊市则各有各的理由；
        2）而经济增长向上的弹性被明显削弱之后，越来越多的债市下跌来自于被忽视的非增长因素；
        3）几乎所有债市脉搏变平阶段都发生在市场熊市或即将走熊的时间点上，说明市场在因非经济增长的因素导致的下跌阶段，往往容易引起市场的疑虑；
        4）另外的一个条件是：大多市场的疑虑阶段都伴随着广义基金的持债偏高，广义基金的阶段性抱团取暖也是熊市一波三折的重要原因。
        这一次的市场脉搏变平，很可能也是市场隐隐感受到了收益率继续下行的阻力，从而做多的动力在缓慢变弱：
        1）经验上看，市场的非增长性利空包括资金风险偏好的上升及广义基金的负债压力，其指代指标是  M0  和广义基金的负债增长；
        2）具体地说，当前的资金风险偏好已经处于上升的状态，我们的确可能面临因此而引起的通胀及金融监管的不确定性。
        当前市场的收益及风险并不匹配，我们建议对于利率债来说，后续越涨越卖，而当前的账户维持在中久期、中仓位、低杠杆较为适宜。
        对于信用债来说，我们更需重视的是信用债的资本利得风险，建议只持有短期、流动性优的券种，以吃票息为主。