华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：防范降息周期下的海外股市风险-190804

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        美联储时隔十年再次宣布降息，全球主要股指均出现下跌
        北京时间  8  月  1  日凌晨，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调  25  个基点至  2.00%-2.25%。年初至今，超过  20  个国家的央行已经下调基准利率，经济下行的风险在全球范围内逐步传导。美联储降息引起了市场对美国经济下行的担忧，美国三大股指上周三至周五连续三天出现下跌：标普500、道琼斯工业指数以及纳斯达克指数分别下跌  3.26%、2.62%和  2.69%。在美股拖累下，全球主要股票指数也在此期间出现了不同程度的下跌：法国  CAC40、德国  DAX、日经  225  和上证综指分别下跌  2.87%、2.76%、2.26%和  2.86%。
        降息引发市场对经济的悲观预期，需防范周期拐点处的股市波动风险
        从  2001  年  1  月至  2019  年  7  月底，美国恰好经过了两轮完整的基准利率调整周期，每轮利率调整周期可以分为四个区间：降息区、降息稳定区、加息区、加息稳定区。两次降息区分别对应着  2000  年的互联网泡沫破灭和2008  年的次贷危机，在此期间经济基本面快速下行，全球股指均出现不同程度的下跌。周期建模显示，当前标普  500  和  2000  年互联网泡沫破灭时的周期状态类似。此次美联储降息引发市场对于美国经济预期的悲观情绪。随着世界各国央行纷纷下调基准利率，全球进入  2000  年以来第三轮降息潮，全球经济仍有下行压力，需防范周期拐点处的股市波动风险。
        上周全球大部分股市下跌，黄金和债券上涨，避险情绪升温
        股票方面，上周全球大多数国家的股市出现下跌，只有富时  100、雅加达指数、胡志明指数等少数国家股指上涨；国内市场创业板指和中证  500  表现较好，小市值指数略微占优；板块方面周期上游和消费回调幅度较小，大金融跌幅较大。债券方面，上周国内各债券指数继续维持上行走势，美债出现较大涨幅，1  年期和  10  年期美债收益率上周分别下降  12  和  18  个基点。商品方面，伦敦金现和  SHFE  黄金上周分别上涨  1.90%和  1.61%，其他大宗商品下跌。上证综指继续维持窄幅震荡，量能逐步萎缩，已经逼近2800  点震荡下沿，未来或将面临方向上的选择，仍需静待趋势明朗。
        华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
        华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind  与  Bloomberg  金融终端同步更新（Wind  代码  CI001801.WI，Bloomberg  代码  WI001801）。策略指数上周收益  0.59%，最近  3  个月收益  3.91%，最近一年收益  8.59%。
        “华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
        华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为  4  层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益  0.18%，近一个月收益  0.36%，本年度以来收益为  3.92%，最近一年收益  7.40%。根据最新的  7  月底建模结果，择时模型看多股市，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF  联接  C（8.04%）、富国中证煤炭（8.04%）、易方达中债新综合  C（83.93%）。
        风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。