平安证券-交易所市场引活水，银行全面进入市场-190807

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        事件简述：  
        2019  年  8  月  6  日，证监会、央行、银保监会发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》。
        点评：  
        1、81  号文的重要意义在于为推动中国债券市场的整体发展，实现银行间和交易所市场融合协同发展迈出了关键一步。众所周知，商业银行是银行间债券市场最主要的参与主体，而商业银行对交易所债券市场却是基本“缺席”的。早在  1997  年，为防止银行资金违规流向股市，央行发布《关于各商业银行停止在证券交易所证券回购及现券交易的通知》，使商业银行退出交易所市场；2009  年，银监会发布《关于上市商业银行在证券交易所参与债券交易试点有关事宜的通知》，有限度的开放上市银行参与交易所现券交易，但由于试点范围和其他因素，债券市场流动性并未显著改善。时至今日，商业银行对交易所债券市场的参与度还是比较低的。
        2、银行参与交易所债券市场有助于丰富投资者体系，为交易所市场注入新的活力。目前我国交易所债券市场存量规模和流动性都是偏弱的。我国债市存量余额为  92  万亿左右，其中银行间存量债券余额  80  余万亿，占比接近  90%，交易所市场存量债券余额  9.8  万亿，占比  10%。长期以来银行间市场在国债、地方债、金融债、中票等券种上占据主导地位，交易所市场在公司债、资产支持证券等券种方面具有一定特色和优势。从流动性的角度讲，以  2018  年为例，交易所债市全年现券成交  1.8  万亿，而银行间市场同期现券成交  148万亿，交易所交易量仅为银行间的  1.2%。81  号文有助于改善这一局面。从文本内容上看，政策性银行和国开行、国有行、股份行、城商行、在华外资行和境内上市的其他银行获准参与交易所债券市场。这意味着除了非上市农商行、农信社以外，其他绝大部分商业银行都获准进入市场交易，相关资产在  200  万亿以上。从获准的交易方式上看，主要是现券竞价交易，回购尚不在政策准许的范围内，这可能是出于担忧银行资金违规流入股市的考虑，未来不排除根据市场发展情况逐步放开政策限制，最终实现银行间和交易所两套规则的统一。总体上看，未来交易所债市规模和流动性可能见到逐步上升的过程。
        3、充实交易所市场直接融资的基础职能，对降低企业融资成本、支持实体经济发展也具有鲜明的长远意义。首先，交易所债券市场虽然目前总量较小，但拥有的信用债（特别是中低等级的公司债和  ABS）资源是较多的，商业银行可以利用自身信贷经营的优势切入相关主体，拓展业务空间；其次，对债券发行人而言，可供选择的金融产品明显增多。公司可根据自身需求和市场环境在公司债、中票、ABS、贷款等不同的信用工具中进行选择，这有助于提升企业融资可获得性，降低企业融资成本；再次，对于政策而言，可以将布局扩容交易所债券市场作为重要的政策工具，推动一批优质企业在交易所债券市场融资，做大做强直接融资。
        4、从市场发展和政策建议的角度看，允许商业银行这一重要的资金方参与交易所市场是推动完善中国债券市场融合发展的重要一步。但当前银行参与交易所市场仍面临一些问题，比如交易所市场容量尚且较小，且银行不能进行回购交易，利率衍生品投资工具偏少等。因此建议政策适时的推出进一步鼓励措施，包括在合适的时点放开交易所回购限制、开放银行参与固收平台交易渠道、试点银行参与国债期货投资等。中期看，政策支持下交易所市场流动性改善的趋势应该是比较确定的，并将在金融供给侧改革的大命题下对支持实体经济起到更加重要的作用。