国信证券-8·6市场行情点评：贴上“汇率操纵”标签会怎样-190807

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        8  月  6  日，沪深两市跳空低开，盘中三大指数一度均跌超  3%。截至收盘，上证指数收跌  1.56%失守  2800  点，深证成指跌  1.39%报  8859.47  点，创业板指跌  1.53%报  1507.91  点，万得全  A  跌  1.73%。行业方面，申万一级行业全军覆没，白酒股逆势走强，周期股整体跌幅居前。
        大跌的原因是什么？
        造成市场大跌的因素来自于多个方面，一是美股大跌对市场情绪的冲击，全球避险情绪快速升温；二是中美摩擦的再次升级。8  月  6  日凌晨，中国商务部发表消息称，由于日前美方宣称拟对  3000  亿美元中国输美商品加征  10%，严重违背中美两国元首大阪会晤共识，国务院关税税则委员会对  8  月  3  日后新成交的美国农产品采购暂不排除进口加征关税，中国相关企业已暂停采购美国农产品。与此同时，美国财政部宣布将中国列为汇率操纵国。
        美国财政部将中国列为“汇率操纵国”理由是什么？
        美国财政部宣称，近日，在仍有大量外汇储备的情况下，中国已经采取具体措施造成人民币贬值；并断言中国操纵人民币贬值的目的是为了在国际贸易中取得不公平的竞争优势。美财政部还称，在中国人民银行声明中“积累了丰富的经验和政策工具，并将继续创新和丰富调控工具箱，针对外汇市场可能出现的正反馈行为，要采取必要的、有针对性的措施”的表述，是对其拥有操纵汇率丰富经验的公开承认。
        事实上，美国此次将中国列为“汇率操纵国”，完全不符合所谓“汇率操纵国”的量化标准，是任性的单边主义和保护主义行为。美国认定“汇率操纵国”的量化标准有三个方面：一是对美贸易盈余每年超过  200  亿美元，近  12  个月中国对美国的贸易顺差的确超过了这一标准，达到了  3308.5  亿美元；二是该国经常性项目顺差占  GDP  的比例超过  2%，2019年一季度，中国经常项目差额占  GDP  比重仅为  1.55%，不及标准的  2%；三是该经济体持续单边干预汇率市场，12  个月内外汇净购买量超过  GDP  的  2%，从中国官方外汇储备来看，从  2018  年  6  月底到  2019  年  6  月底，外汇储备仅增加了  71.05  亿美元，远不足  GDP  的  2%。
        列为“汇率操纵国”会有什么影响？
        根据美国《2015  年贸易便利和执法法案》，在被列入“汇率操纵国后”的制裁措施主要有以下四条，一是禁止海外私人投资公司批准对该国任何项目的融资，二是禁止联邦政策采购或订立任何采购该国货物或服务的合同，三是要求  IMF  进一步严格监测该国的宏观经济和汇率政策，并酌情就操纵货币的调查结果进行正式协商，四是指示美国贸易代表与财政部协商，评估是否与该国签订双边或区域贸易协定，或发起谈判。
        仅从法律规定来看，在当前的形势下将中国列入“汇率操纵国”的制裁后果并不严重，但这代表着中美贸易摩擦的进一步升级，未来或许会有更多的措施公布，同时可能将中美双边矛盾推向多边化。将中国列入“汇率操纵国”带来最大的担忧则是美国将争端从贸易领域扩大到非贸易领域，极大地增强市场的不确定性。
        如何看待未来人民币汇率走势？
        汇率的走势短期内会受到市场供求和美元走势的较大影响，但长期来看，人民币汇率的走势是取决于基本面的，而从基本面情况来看，无论是经济增长、通货膨胀、还是贸易赤字，人民币确实无持续贬值基础。此外大量国际经验也表明大国经济体出现汇率危机非常罕见，1990  年以来，包括  G20  在内的大国经济体货币鲜有汇率危机出现，全球各个国家的汇率在一年之内出现大幅升值或者贬值几率均较小，窄幅波动是各国汇率的常态。
        除此之外，出现货币极端贬值国家较多的情况主要发生在上世纪  90  年代，而  2000  年之后汇率极端变动的国家数量大幅下降。上世纪  90  年代至本世纪初，汇率贬值幅度大有  40%的国家占比基本稳定于  10%左右，而  2000  以来该比重大幅下降，基本处于  4%水平之下。
        历史上看，人民币汇率相比其他经济体更具有稳定性，波动率显著较小，随着人民币国际化进程的不断推进，预计未来汇率波动变大将成为常态。2000  年以来，人民币对美元汇率年度变化的标准差仅为  3.8%，同期美元指数为  8.1%，印度为  8.4%，欧元区为  9.7%，而新兴国家中如阿根廷、土耳其、南非汇率年度变动的标准差高达  54.2%、27.9%和  22.8%。即历史上看，人民币汇率相比其他经济体更具有稳定性，波动率显著较小，随着人民币国际化进程的不断推进，预计未来汇率波动变大将成为常态。
        股票市场影响展望
        展望后市，我们对市场仍然保持谨慎。一方面，当前经济基本面仍然存在下行压力，另一方面，在业绩增速尚未出现趋势性回升，短期内也很难指望货币政策有大幅放宽的情况下，估值进一步提升的可能性较低。叠加外部因素变化不确定性较大，方向上我们对市场保持相对谨慎。资产配置方面，由于不确定性快速上升，市场风险偏好大幅降低，全球避险情绪高涨，建议增配一些防御品种以及国信证券持续推荐的“隐形冠军”。
        风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动。