辉立证券-研究部七月研究报告回顾-190807

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        行業:  
        汽車，航空，旅遊（章晶）  
        科技，教育及金融（李學滔）  
        零售，房地產  (顧慧宇)  
        醫療，能源及環保（段煉）    
        內地汽車  &  航空  
        於本月本人更新了四篇公司報告，分別是分別是中国汽研  (601965.CH)，威孚高科  (000581.CH)，白云机场  (600004.CH)和上汽集团  (600104.CH)。四家公司均憑藉其獨特競爭優勢獲得成功。于其中，我們更推薦白云机场。由于取消機場建設費返還和新産能投産後折舊大增，白雲機場最近  4  個季度的利潤創下六年來低點。不過我們認爲負面因素將被消化，未來免稅模式開啓，叠加粵港澳大灣區建設，我們看好白雲機場商業價值重估。2018  年  4  月  26  日，白雲機場  T2  航站樓投入使用，目前擁有兩座航站樓、三條跑道的白雲機場，可滿足年起降  62  萬架次、8000  萬旅客量和  250  萬噸貨郵量的運營需求，有效解决了之前的産能瓶頸問題，短期也爲成本端帶來較大壓力。2019  年夏秋航季中，白雲機場的時刻總量同比增速爲  6.6%，遠高于首都機場的  0.2%和浦東機場的  0.7%，我們預計隨著時刻放量和寬體機比例提升，白雲機場的航空性業務收入將受益于産能利用率的提高，未來取消機場建設費返還的利空將逐步被消化。T1  航站樓新增了入境免稅，新的  T2  航站樓的出/入境免稅也投入運營，總免稅面積由之前的1300  平米擴大到了  5900  多平米，未來的免稅業務收入提升空間巨大，白雲機場的免稅商業價值有望逐步凸顯。  
        科技與教育  
        本  月  我  發  佈  了  四  篇  研  究  報  告  ，  分  別  是  ：  金  山  軟  件  (3888.HK)  、  金  蝶  國  際(268.HK)、用友網絡(600588.SH)及中銀航空租賃(2588.HK)。其中我們重點推薦用友網絡。集團公布  2019  年首季業績。期內，收入  1.25  億人民幣，同比上升16.6%；營業虧損  1.55  億人民幣，較去年增加增加約  4,000  萬人民幣。此外，毛利率下降  1.6%至  62.5%，但集團成本控制有所改善，銷售及管理費用佔收入比分別下降  3.5%及  4.7%。雲服務收入  1.25  億人民幣，同比增長  95%。目前，雲服務企業用戶約  477  萬家，付費企業客戶則約  38  萬家，同比增長  46.3%。有媒體報導，華為  ERP  團隊造訪用友北京產業園，因此有猜測華為可能放棄目前的SAP  轉為使用國內，我們認為可能性頗高。在中美貿易戰下，華為成為美國其中一個打擊對象，並禁止美國企業向華為提供任何服務。為了減輕對國外軟件的依賴，我們相信華為有充份誘因把目前的國外  ERP  系統轉為國內。雖然目前並未有落實的消息，但這次造訪亦反映出華為的意向。  
        零售與房地產  
        本月我發布了莎莎（178.hk）、波司登（3998.hk）、華潤啤酒（291.hk）及恆安（1044.hk）和維他奶（345）的報告，於其中我較推介波司登。波司登  2018財年全年收入按年增  16.9%，略高於我們的預期，當中最大業務品牌羽絨服收入按年增  35.5%，主要為受到中高檔產品佔比提升，帶動產品平均價格增長所致，銷量則沒有太大的增長。管理層今年目標為銷量及平均價格對收入增長的拉動力，能夠平分秋色。去年價格超過$1800  的中高檔產品收入佔比為25%，預計今年該佔比將有進一步提升。波司登最近遭到沽空機構  BonitasResearch  的阻擊，指控波司登透過與附屬公司進行虛假交易，收購涉及未披露關聯方，以及在未收到付款情況下處置資產。波司登已發布澄清公告逐一反駁，股價其後已有所回升。管理層並在公司業績會上表示，主席在上司公司以外經營多項資產業務，會考慮將這些表外資產包括工廠，納入上市公司。未來並會繼續留意收購機會，目標將包含戶外功能性、時尚及科技元素的。    
        醫療，能源與環保
        本  月  我  發  佈  了  兩  篇  研  究  報  告  ，  分  別  是  ：  中  國  水務  (855.HK)  及  北  控  水  務(371.HK)。其中我們重點推薦中國水務。公司是中國領先的供水業務營運商，也是唯一一家以自來水業務為重心的香港上市水務公司。截止  2018  年  9  月，公司城市供水經營及建設已接駁用戶約為  440  萬，潛在服務人口約為  2,200萬，水管總長度愈  137,000  公里。截止  2019  年  3  月，公司已投運水處理能力約  894  萬噸/日，在建產能約  224  萬噸/日，未來擴張產能約  362  萬噸/日。截止2019  年  3  月  31  日，公司錄得收益港幣  83.02  億元，較去年之港幣  75.80  億元穩定增長  9.5%。其中，供水業務收入為港幣  63.76  億元，受供水建造收入減少及供水運營收入增速減緩的影響，供水業務收入同比增長  2.77%。環保業務收入為港幣  15.22  億元，受污水處理建造收入大幅增加的影響，環保業務收入同比增加  87.1%。另外，受公司所投資持有之房產公允價值下降的影響，物業開發及投資收入為港幣  2.91  億元，同比下降  39.2%。總體來看，最近四年公司供水經營及環保收入年復合增長率為  22.1%，隨著中國城市化率不斷提升，供水需求不斷加大，公司核心業務得以保持較快增長。