华泰证券-轻工制造行业动态点评：汇率贬值提振轻工出口企业盈利-190806

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        汇率贬值有望阶段性提振轻工出口企业盈利
        中美贸易摩擦再度升温，美元兑人民币汇率突破  7，截至昨日收盘，4  月份汇率低点至今人民币对美元累计贬值达  5.4%。我们预计人民币贬值有望阶段性利好出口企业盈利，重点关注轻工出口标的的永艺股份和顾家家居；进口方面，造纸原材料海外依存度较高，人民币贬值将支撑原材料价格，规模纸企的成本优势将被压缩。
        贸易摩擦再升温，拟征税清单中新增玩具类产品
        8  月  2  日美国总统特朗普称将从  9  月  1  日起对价值  3000  亿美元的中国商品加征  10%的关税，中美贸易摩擦再度升温。大部分家具出口产品已在前次  2000  亿美元加征  25%关税清单中，从  5  月  14  日  USTR  发布的第四批拟征税清单看，3000  亿美元拟征税清单内仅新增家具细分类别  12  项，边际影响相对较小。但玩具类产品被列入本轮拟征税清单，3000  亿美元拟征税清单内涵盖玩具类产品共  76  个细分类别，据国际贸易统计数据，2018年我国出口至美国产品金额达到  279  亿美元，占美国全部玩具、游戏及体育产品进口金额的  81%。
        出口：短期贸易商情绪或有所提振，汇率贬值阶段性支撑企业盈利能力
        根据我们草根调研信息：5  月中旬关税提至  25%后，海外贸易商观望情绪浓厚，补库和下单动力不足；人民币贬值有望部分对冲关税影响，低库存情况下，我们预计短期贸易商下单情绪或有所提振。盈利方面，以美元确认收入的出口企业将受益于人民币贬值带来的毛利率提升；此外，汇兑损益方面，4  月份汇率低点至今人民币对美元累计贬值达  5.4%，主要出口企业有望阶段性享受汇兑收益，梳理代表性轻工出口企业数据，截至  2018年年报，中源家居/永艺股份/乐歌股份/梦百合汇兑收益占净利润的比重分别为  11.5%/9%/13.7%/12.0%。
        进口：造纸板块原材料海外依赖度较高，汇率贬值有望支撑原材料价格据
        卓创资讯数据，因需求疲软和库存积压，截至  7  月底，箱板纸和瓦楞纸均价分别为  3890/3236  元/吨，同比下滑  26.2%/30.3%；虽然上半年原材料废纸进口同比下滑  23.6%，截至  7  月底，废纸价格同比仍下跌  33.5%。纸浆方面，截至  7  月底，进口针叶浆/阔叶浆均价分别为  590/520  美元/吨，同比分别下降  31.4%/35.0%。人民币贬值有望支撑原材料价格：1）箱板瓦楞纸方面，根据我们测算，预计当前有外废额度的规模纸厂相较中小纸企的成本优势在  200  元/吨，人民币贬值将压缩规模纸厂的成本优势；2）木浆方面，加拿大、巴西等浆企停减产叠加汇率贬值有望支撑阶段性浆价。
        投资建议：
        据  Wind  数据，截止昨日收盘，家居板块  TTM  PE  为  31.2x，板块估值阶段性有所回调，反映了二季度家居板块基本面偏弱的预期；汇率贬值有望支撑出口家居企业盈利，建议关注永艺股份、顾家家居。截止昨日，造纸板块  PB(lf)为  1.5x，位于  2014  年以来造纸板块估值的低位区间，从造纸板块走势来看，2Q19  纸价和盈利已经反映了阶段性较差的供需格局，但考虑到  7  月旺季效应偏弱，我们预计纸价和盈利仍将维持低位，后续看贸易摩擦谈判进展以及产业链去库存的速度。
        风险提示：房地产销售超预期下滑，贸易摩擦后续谈判低于预期。