辉立证券-希望教育-1765.HK-高教收购整合先行者，高职扩招成新动力-190808

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　　投資概要
　　希望教育是國內最大的高等教育集團之一，提供本專科教育及職業教育。集團目前在四川、貴州和山西擁有四所獨立學院、五所職業學院及一所技師學院。截至2018/19學年，學生在校人數約95,000人。我們採用現金折現法進行估值，並得出目標價$1.47港元，對應2018/19年市盈率分別為21.5倍及17.6倍，並給予“買入”評級，潛在回報約24.6%。(現價截至8月6日)
　　民辦高等教育行業增長短期或受壓，但長遠將回升，但長遠將回升
　　高等教育適齡人口在2020年起會一直下降，預計在2025年起便會保持穩定。隨著中國人均GDP上升，我們相信中國的高等教育毛入學率未來會趕上其他已發展國家。由於民辦大學的認可度上升及地方政府對民辦大學的依賴，民辦教育滲透率會逐步上升。民辦教育平均學費亦會跟隨中國CPI上升。鑑於四個決定因表中有三個均是上升，而有一個是在短期下跌，但會在長期反彈，因此我們估計民辦教育增長率會在2018至2020年出現下降，然後保持中至高單位增長。
　　充足容量以應對職業教育擴招
　　截至2018/19學年，集團學校的容量達到125,096，意味著利用率只有76%。即使沒有增加容量，學校仍然可以容納多3萬名學生。由於職業學院是這次擴招的受益者，集團的職業學院，如交通學院、天一學院、汽車職業學院、技術職業學院及汽車技師學院的利用率均低於70%。因此，集團應能夠受益於是次擴招計劃。
　　良好教學質量，減輕適齡人口下降影響
　　根據2018年武書連中國獨立學院和民辦大學排名，貴州學院和科技學院在貴州省內分別排名第一和第二。交通學院管理學系在256所提供管理學系的學校中排名10%-20%。山西學院的醫學系在提供醫學系的62所學校中排名20%-30%。貴州學院管理學與經濟系在256所學校和215所學校提供相應學系的學校中分別排名10%-20%。科技學院經濟系在215所相應學校中排名20%-30%。即使適齡人口下降也不會受到重大打擊。
　　出色的整合能力
　　山西學院，天一學院和文化傳媒學院均展示了集團在學校整合方面的能力。山西學院5年復合年增長率為25.1%；天一學院8年復合年增長率為5.7%；文化傳媒學院5年復合年增長率為30.6%。