辉立证券-广汽集团-2238.HK-半年销量点评-190809

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　　廣汽豐田/廣汽本田保持强勢，銷量逆勢增長22%/16%
　　根據公司近期公布的銷售數據：2019年上半年廣汽集團總銷量達到99.96萬輛，同比微减1.7%。
　　其中，廣汽豐田銷售31.12萬輛，同比+21.86%；漢蘭達/凱美瑞/雷淩銷量堅挺。廣汽本田銷售39.45萬輛，同比+16.41%；雅閣/飛度/淩派逆勢增長，冠道/奥德賽/繽智表現穩定。廣汽豐田和廣汽本田在行業需求走弱的趨勢下逆勢增長，顯示了較强的産品競爭力和對市場的把握能力。廣汽本田的奥德賽銳·混動、新款繽智等新車型分別于4月底和6月中旬上市，廣汽豐田換代雷淩6月正式上市，下半年還將推出一款純電動車型，2020年退出CHR的純電版本。在新車效用下，預計下半年增長的勢頭仍然强勁。
　　廣汽豐田目前總産能大約48萬輛，2018年的産能利用率已經超過125%，第三新工廠擴展生産綫達産後，最大産能將增加22萬輛，增幅接近50%。同時順應新能源汽車潮流，廣汽豐田計劃投資113億擴建新能源車項目，預計將增加40萬輛的産能，計劃于2022年建成投産；同時投資37億增加TNGA系列發動機産能43.2萬台，2021年投産，新的TNGA平臺生産效率模塊化程度大幅提升。
　　廣汽本田目前總産能60萬輛，去年産能利用率也超過125%，增城擴産項目投産後將新增12-24萬輛産能，總産能達到72-84萬輛。
　　自主品牌壓力大，但跌幅收窄，新能源車型奮起直追
　　上半年廣汽自主品牌傳祺銷量約18.7萬輛，同比下滑30%。今年年初以來，公司爲應對車市趨冷和降低經銷商庫存壓力，主動調降批發銷量，月度平均降幅超過25%。不過隨著基數走低，同比降幅逐月收窄，六月份傳祺的月銷增幅由負轉正。2019年傳祺迎來換代之年，外觀、內飾、動力方面升級的新一代車型包括年度改款GA4/GS3/GS4/GS5/GS7/GM8，中期改款GS8/GA8，換代GA6和新車GM6。
　　值得一提是的，上半年廣汽自主新能源實現銷量1.09萬輛，同比增長73%。其中5月上市的純電平臺新車Aion S表現搶眼，首兩月銷量3061輛，累計訂單超過5萬輛，根據計劃，7月將交付3千輛，8月後挑戰5千輛。另外三款在售新能源車型有GA3SPHEV/GE3530/GS4 PHEV。今年年底還將推出純電動SUV車型Aion LX，NEDC續航里程達600公里，競品包括蔚來ES6，比亞迪唐EV。在新能源車型加速爬坡的推動下，我們預計廣汽自主品牌銷量將奮起直追。
　　其餘品牌表現較弱
　　受到産品綫集中于SUV和車型較少等原因拖累，上半年廣汽菲克銷售3.6萬輛，同比大幅下滑49%，自由俠/自由光/指南者均錄得慘淡成績。廣汽三菱銷售了6.3萬輛，同比减少16%，歐藍德/勁炫銷量疲軟。由于車型品種競爭力的原因，我們預計兩者短期內缺乏明顯改善的動力。
　　投資建議及估值
　　受益于銷量强勢的廣汽豐田/廣汽本田，公司的業績安全墊較厚；自主品牌在換代車型和新能源車型逐步發力的助推下，有望逐漸企穩反彈。我們調整公司2019/2020年的盈利預測，調整目標價至9港元，對應2018/2019年8.4/7.8倍市盈率，上調至買入評級。(現價截至8月7日)