华泰证券-建材细分行业解读之四：塑料管道，精装房利好工程模式，零售承压彰显公司能力-190809

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　　管道行业格局：分化加剧，关注结构性机会
　　管道行业产量增速放缓，但结构性变化值得关注。龙头企业增长更加稳健（联塑/永高/伟星18年的销量增速为8.17%/16.43%/7.76%，高于行业约4.05%的平均水平），行业集中度稳步提升。还有其他结构性机会值得关注：1.从下游需求来看，燃气、农业等下游需求增长较快；2.从管道材质来看，PP等新型材料性能优越、绿色环保，替代PVC等产品，产量增速表现好于行业平均水平（18年PP产量增速为44%），推荐伟星新材；3.从区域分布来看，中国联塑基本完成全国的产能布局，其他企业如永高股份、伟星新材也在跟进，薄弱地区中西部新增产能较多，推荐永高股份。
　　工程模式受益于精装房趋势，零售承压下公司能力成为关键
　　精装房趋势深刻地影响管道行业的商业模式，工程模式率先受益。精装房2019年开盘量预计同比增长34%，对应塑料管道工程业务量较快增长，同时精装房高增长，对应毛坯房份额减少，侵蚀管道零售市场份额。中国联塑、永高股份等管道公司是以工程模式为主，因此精装房趋势对这两家公司较为有利；伟星新材以零售模式为主，零售市场份额受损降低公司管道业务成长空间，但公司是塑料管道行业零售模式的缔造者，率先推出“产品+服务”业务模式，扎实推进渠道建设，同时发展防水涂料、前置净水器等多元化业务，顺应时势加码工程业务，公司收入和业绩实现稳步增长。
　　低增长驱动龙头多元化，健康升级仍是行业确定性趋势
　　行业增速整体放缓趋势下，多元化成为部分龙头管道公司的选择。龙头管道公司拥有资金、渠道和品牌等优势，因此利用既有禀赋开展多元化业务、寻找新的增长点成为行业趋势；我们认为，多元化应紧紧围绕公司既有核心竞争力，降低多品类扩张边际成本、提高成功概率，看好伟星新材在零售防水涂料的布局。而就主业而言，健康升级趋势意味着消费者对产品的绿色环保要求提升，跟产品的材质和品牌形象息息相关，这一趋势跟零售业务相关度更高，因此虽然零售市场规模受损于精装房趋势，但中高端市场则相对稳定，占据中高端市场的伟星新材管道主业有望相对稳健。
　　顺应精装房趋势推荐永高股份，伟星新材逆势增长维持“买入”
　　工程模式受益于精装房趋势，A股首推永高股份，零售模式承压，公司能力成为关键，看好伟星新材。永高股份是A股工程管道龙头，我们预计公司19-21年净利润为4.48/5.65/6.78亿元，2019H1业绩彰显公司增长势头，维持“买入”评级。伟星新材作为国内建材2C业务模式的典范，是零售防水市场的有力竞争者，公司零售模式的先发优势/渠道能力/品牌力等壁垒构筑公司业绩护城河，并且适时加码地产工程业务应对精装房趋势，我们对公司盈利能力保持乐观，依然维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格下降；零售市场规模下滑；管道行业销量增速不及预期。