渤海证券-汽车行业7月销量数据点评：乘用车批发销量好于预期，新能源汽车销量负增长-190812

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　　事件：8月12日，中汽协发布2019年7月汽车产销数据，7月汽车产销量分别为180.0万辆和180.8万辆，分别同比下降11.9%、4.3%；1~7月累计产销量分别为1393.3万辆和1413.2万辆，分别同比下降13.5%、11.4%。7月新能源汽车产销量分别为8.4万辆和8.0万辆，分别同比下降6.9%、4.7%；1~7月累计产销量分别为70.1万辆和69.9万辆，分别同比增长39.1%、40.9%。
　　点评：
　　乘用车批发销量好于预期，商用车降幅大幅收窄
　　根据乘联会数据，7月狭义乘用车批发销量为152.7万辆，同比下降2.6%，降幅相比5月收窄5.3个百分点，好于市场预期；零售销量为148.5万辆，同比下降5.0%，主要受6月主动去库存带来的透支效应，同时数据表现好于车市实际状态，在于6月部分销售数据在7月结转、尚有部分地区仍销售国五车型等多重因素影响。根据中汽协数据，汽车单月销量降幅收窄5.3个百分点，其中乘用车、商用车销量降幅分别收窄3.9、11.4个百分点，商用车增速收窄主要是客车增速由负转正至14.0%。我们认为，未来透支效应有望弱化，国六车型供给增加将在一定程度上提升需求表现，但最终仍有赖于消费信心改善程度。
　　新能源汽车销量负增长，受6月抢装现象影响
　　7月新能源汽车销量同比下降4.7%，主要是新能源乘用车销量下降，纯电动和插电混动乘用车销量分别下降4.2%、20.6%，主要原因在于6月份补贴过渡期结束带来的抢装现象一定程度上影响了7月的销售，同时补贴退坡带来的销售成本上涨对产销造成了影响。而新能源商用车销量同比增长29.6%，增长的原因在于新能源公交车补贴过渡期将于8月7日后终止而带来的抢装现象，这也是7月客车销量增长的主要原因之一。
　　三季度将进入主动补库存阶段
　　根据中汽协数据，7月末汽车厂商的汽车库存为95.3万辆，相比月初下降1.3%，其中乘用车库存74.5万辆，相比月初下降1.1%，主要在于7月高温休假以及国六车型申报、切换等原因带来的厂商生产节奏放缓；7月经销商库存预警指数为62.2%，环比上升11.8个百分点，处于警戒线之上，主要原因一方面在于国六车型补库存，另一方面在于5/6月主动去库存带来的终端需求透支效应。我们认为，三季度开始国六车型相对集中的补库存将成为大概率事件，在部分地方陆续推出的汽车消费政策加持下，三季度汽车工业库存和渠道库存将先后进入主动补库存阶段，批发销量有望率先好转。
　　板块估值虽有所上升，但仍处于低位
　　今年以来，中信汽车板块跑输大盘15.91个百分点，目前行业TTM市盈率为15倍，从2002年以来的历史数据来看，仍位于历史估值中枢下方。其中，乘用车板块13倍，商用车板块16倍，零部件板块17倍。我们认为目前汽车行业景气度正处于底部，下半年在产销改善的预期下有望回升，在行业分化趋势下板块优质龙头业绩改善将好于整体，并有望实现估值修复，因而具备较好的配置价值。
　　投资策略及推荐标的
　　传统汽车方面，预计三季度汽车工业库存和渠道库存将先后进入主动补库存阶段，叠加汽车消费刺激政策最终落地，后续各地政府有望相继推出具体政策，同时去年下半年基数较低、今年下半年各大品牌新车型陆续推出，预期今年下半年汽车产销将回暖。我们认为，国内新车市场将长期呈现以存量竞争为主的特点，经营分化将是大势所趋，未来行业集中度将持续提升，优质龙头效应将越发明显，建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的，如广汽集团（601238）、长安汽车（000625），以及优质零部件标的精锻科技（300258）、豪迈科技（002595）、玲珑轮胎（601966）。
　　新能源汽车方面，依靠双积分政策与新能源汽车消费刺激政策推动，以及在国内外车企加大投资布局以形成良性竞争的局面下，新能源汽车的性价比将逐步提升，新能源汽车行业的市场化进程加快，预计新能源汽车销量仍将保持一定增速。建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质龙头企业，推荐比亚迪（002594）、宇通客车（600066）、宁德时代（300750，电新组覆盖）、先导智能（300450）。
　　风险提示：政策推出低于预期；新能源汽车市场增速低于预期；中美经贸摩擦风险