华泰证券-金工林晓明团队每周观点：汇率波动对各行业影响几何？-190811

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　　人民币汇率贬值，出口导向型行业盈利或将受益
　　自2014年之后人民币汇率总体呈贬值趋势，波动性也不断增大。2019年3月份至今，美元兑人民币汇率一直维持单边上行走势。本轮人民币汇率贬值从7月30日开始，截至目前平均每个交易日下降168个基点，贬值速率仅次于2015年“8.11汇改”调整期间。统计数据表明，汇率的变动也会对股市风格产生影响：在汇率贬值期，以上证50为代表的大盘股略微占优；在汇率企稳阶段，以创业板指为代表的小盘股占优。综合海外业务占比和汇兑损益来看，人民币贬值将对电子元器件、家电以及轻工制造等出口依赖型行业的盈利产生提振作用。
　　汇率贬值后的企稳阶段，通信、电子等出口导向型行业配置机会增加
　　在人民币汇率贬值环境下，建议关注汇率变动引起的行业盈利预期变化以及汇率企稳后出现的阶段性投资机会。统计结果显示：在汇率贬值期，市场避险情绪较高，非银行金融、银行、建筑和食品饮料等行业表现较好，投资者偏好有一定避险属性或是对汇率变动相对不敏感的行业。贬值之后的汇率企稳期，市场上的行业偏好发生较大变化：由于人民币贬值带来的盈利预期改善，电子元器件、通信和轻工制造等出口依赖度较高的行业收益率上升，存在阶段性投资机会。
　　上周全球股市普跌，避险情绪继续上升，债券、黄金和白银大涨
　　股票方面，上周全球股市经历下跌后反弹的行情，大部分股指最终收跌，只有标普500、法国CAC40等少数指数收涨；国内市场上证50和中证100表现相对较好，周期上游、大金融和消费板块表现更好；上周上证综指打破持续三个月的震荡格局，向下突破2800点后弱势反弹，在超过2800点时回调；股市目前压力位明显，上行动力不足，建议多看少动，谨慎为宜。债券方面，上周世界各国长久期国债利率下降幅度普遍大于短久期国债；国内主要债券指数继续维持上行走势，长久期品种普遍优于短久期品种。商品方面，上周市场避险情绪继续上升，黄金白银大幅上涨，石油大跌。
　　华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
　　华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码WI001801）。策略指数上周收益0.54%，最近3个月收益4.43%，最近一年收益9.35%。
　　“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
　　华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益0.07%，近一个月收益0.53%，本年度以来收益为4.00%，最近一年收益7.07%。根据最新的7月底建模结果，择时模型看多股市，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（8.04%）、富国中证煤炭（8.04%）、易方达中债新综合C（83.93%）。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。