上海证券-市场点睛：且战且退中化解风险与压力-190813

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　　A股正直面重心下移
　　近一周以来，A股上证综指在8月初快速回落200点的基础上，企稳反弹，但总体力度不大，8月的两大下跳空缺口均难以回补。基于中美贸易摩擦再生波澜，离岸人民币兑美元、在岸人民币兑美元纷纷“破7”，打破市场心理预期，股指承压明显，因此月初持续受挫，市场悲观情绪急剧升温。近期，随着监管层再次释放暖意，市场情绪有所稳定，沪指也在2733点至2800点之间箱体震荡，但重心已然下移。工具箱地带已经实质性击穿，A股正直面重心下移的现实状况。
　　两融业务松绑实为缓解风险
　　证金公司宣布8月8日起下调转融资费率。上周末，证监会修订了《融资融券交易实施细则》，具体包括两融大扩容、取消维保比例和调指标允许券商加杠杆。被市场解读为是监管层对整个市场的一种呵护，代表政策组合拳的一个信号，但沪指盘中仅仅两度突破2800点，便再次回落至箱体区间震荡，风险偏好难以提升。
　　两融业务“松绑”，在一定程度上可以缓解目前基于出清状态下的质押平仓状况，但难以改变根本性问题，只是起到问题的缓解。目前两市统计，共计约有4.5万亿筹码处于质押状态，涉及几乎大部分A股公司，其中不乏大股东全仓质押状态。和去年质押困境雷同的是，有1.2万亿筹码已经处于质押平仓线或者破质押平仓线处境，去年以来推出的纾困基金缓解了困境，但并未根本上解决质押平仓的困境。在目前出清压力逐步增强的环境下，两融业务的松绑可以解读为舒缓困境举措，而非鼓励加杠杆之行动。出清进程中，其所引导的增量资金将较为有限，难以根本性扭转趋势。
　　经济环境尚难实质性改善
　　中长期，大盘运行仍需靠经济数据支撑，本周7月份经济数据即将揭晓，对于市场情绪有着重要意义。从初步的社融数据和信贷数据看，情况仍不乐观，7月份社会融资规模增量为1.01万亿元，比上年同期少2103亿元，为今年以来的次低值。细剖社会融资的结构可以发现，7月份表内融资、表外融资、直接融资呈现不同走势：表内融资回落明显，表外融资呈现负增长且降幅扩大，直接融资则继续保持高位态势。地产信贷监管强化，中小银行资产负债表承压和监管政策导向的影响对社融回落起到一定的影响。
　　从中观数据看，“中汽协”公布7月汽车产销数据显示，7月销量降幅收窄，同比下滑4.3%。今年以来单月汽车销量跌幅首次低于5%，不过，这并不意味着中国汽车市场已经走出低谷，目前市场仍处低位运行。而手机产量同比下降6.9%，其中智能手机产量同比下降4.8%。
　　从数据看，在出清环境中，经济韧性隐现，整体失速风险不大。但阵痛亦难以避免，部分数据的低迷正是为了配合转型经济之需要。
　　全球经济衰退的预警指标出现
　　周一，阿根廷上演股债汇“三杀”。该国主要股指Merval指数盘中一度下跌超过38%，该国货币阿根廷比索兑美元一度狂贬将近37%，刷新历史纪录低点至62比索。
　　8月初以来，股票、商品、新兴市场汇率等全球风险资产均出现明显回调，而避险类资产大幅上涨，美债收益率一个多星期内下行了30BP以上，国际黄金价格最高甚至突破1520美元，金油比价已经突破25警戒水位。在全球市场高度关注的3个月和10年期美国国债收益率利差方面，一度达到了36个基点。而且倒挂时间已经持续了近两个月。与此同时，英国、加拿大、德国等西方主要经济体收益率曲线都呈现倒挂趋势，显示出市场对于全球经济步入衰退的一致性预期。
　　外资入市持之以恒，下半年仍有增量
　　今年北上资金净流入近1500亿，在接下来的一个月时间内，A股将迎来三大国际指数公司的集中纳入和纳入因子提升，MSCI指数、富时罗素指数和标普道琼斯指数三大指数均在此期间集中扩大纳入A股权重，有望再获上千亿元的增量资金。
　　明晟公司(MSCI)公布8月指数季度调整情况，有268只A股大盘股将在8月27日以15%的系数被纳入MSCI新兴市场指数。MSCI指数2019年分三步将A股的纳入因子从5%提高到20%，本次8月指数调整是今年“三步走”中的第二步。静态测算本次纳入将带来约1600亿元资金流入。
　　标普道琼斯将以可投资权重因子的25%来将A股纳入标普道琼斯的15只指数，包括标普全球基准指数、标普新兴市场基准指数等，纳A决定将于9月23日(周一)开盘生效。根据标普道琼斯指数此前公布的纳A名单，共有1241只A股入围。
　　长期来看，如果中国基本面整体稳健，外资流入仍有望保持在每年2000亿-4000亿元的水平。
　　且战且退，股弱债强
　　总体来看，两融松绑释放政策信号有利于缓解外部压力对A股的负面影响，但对于市场信心的恢复来说，目前的市场环境和政策力度都还有待加强.在内外压力逐步增强环境下，外部局势扭转或明确调控政策均需要等待和煎熬，市场上行动力不足，这意味着短线市场仍难有大的作为，但继续下行空间不大，市场或将持续处于弱势震荡区间。8月MSCI扩大纳入A股因子比例计划不变，有稳定市场情绪的效果，但不应对此有过于乐观的期待。
　　进入下半年以来，上证指数从3050点一线，一步一个台阶退守趋势形成，指数以时间换空间，逐步化解不利因素侵蚀的态势已形成。债市却不断受到资金青睐，尤其是国债全面受到资金追捧。10年期国债期货8月13日继续突破创阶段新高，10年期国债活跃券收益率回到3%附近，创两年多新低。资金不断的涌入国债，推高其债券价格，使得收益率一路走低。
　　从短周期看，上证综指失守工具箱区间后，阶段性易守难攻态势在新区间将表现得更为明显。操作中，控制仓位，先防御后反击，结合中报数据，细研性价比，围绕细分子行业龙头逢低配置，并进行适度灵活交易摊低成本，做持久游击之准备。