华泰证券-交运设备行业乘用车7月销量点评：批发销量跌幅收窄，Q4回暖可期-190812

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　　7月汽车批发销量同比-4.3%，Q4进一步改善可期
　　据中汽协数据，7月汽车整体批发销量180.8万辆，同比-4.3%，1-7月累计销量1413.2万辆，同比-11.4%。其中，分类别看，乘用车、商用车和新能源汽车7月批发销量分别下滑-3.9%、-6.4%和-4.7%。我们认为在6月份国五车型大幅促销清库存后，7月批发销量跌幅收窄至个位数，略超市场预期。中国汽车流通协会发布7月整体经销商库存为1.75月，同比-2%，环比+27%。我们预计Q4行业批发销量有望转正，当前部分龙头公司股价和估值已经大部分反映了市场的悲观预期，建议关注整车和零配件龙头公司如上汽集团、华域汽车、长安汽车和长城汽车。
　　乘用车SUV增速转正，其他细分车型延续下滑
　　分车型看，除SUV外其余三种车型批发销量均出现不同程度下滑。据中汽协数据，7月乘用车销量152.8万辆，同比-3.9%，前7月累计销量1165.4万辆，同比-12.8%；SUV批发销量同比+6.4%，至67.2万辆，实现月销增速转正，1-7月累计同比-11.1%；轿车批发销量同比-9.5%，至73.8万辆，1-7月累计销量570万辆，同比-12.4%；MPV销量8.6万台，同比-19.6%，1-7月累计销量75.6万辆，同比-23.5%；交叉型乘用车同比-10.3%，累计同比-16.5%。我们认为SUV的销量改善说明终端需求有企稳迹象，销量改善将助力整车企业盈利能力回升。
　　汽车销量逐步企稳，下半年部分月份有望实现正增长
　　我们认为乘用车销量增速下半年有望改善，部分月份销量可能会正增长。由于购置税优惠退出、宏观经济放缓等因素的影响，乘用车销售从2018年7月开始连续下跌。据中汽协数据，18H2和19H1乘用车批发销量分别同比-12%和-14%。我们认为2018年汽车需求下滑，原因之一是部分消费者在不确定的经济环境下推迟了汽车消费，若消费信心不再继续恶化，部分推迟购买的消费者或在9/10月传统的购车旺季做出购买决策，推动汽车销售回升。考虑需求韧性和基数因素，我们认为10月起乘用车批发销量有望重回正增长，预计19H2的批发增速将显著收窄至-1%，全年增速-8%。
　　行业批发销量跌幅收窄，板块反弹首选乘用车整车
　　据各公司公告，7月长城汽车批售同比+11%；上汽集团批售同比-9%；广汽集团批售同比-6.7%；长安汽车批售同比-7%；长城汽车依然保持强势，上汽和长安销量跌幅收窄。我们认为汽车行业最艰难时刻已过，19Q4起或将实现正增长，且有望持续3-4个季度，乘用车板块的盈利和估值有望得到修复，可关注整车龙头上汽集团（整车蓝筹，股息率约5%）、长安汽车（19Q2减亏，PB估值低，林肯国产化提供增量）和长城汽车（销量增长，产能和销售网络逆势扩张）；零部件龙头华域汽车（经营稳健，股息率约5%，车灯+电驱动+智能驾驶业务提升估值）。
　　风险提示：政策实施不及预期；乘用车9-10月销量可能低于预期，需要进一步跟踪及验证；汽车公司19H1销售和利润下滑的幅度可能超市场预期，或导致股价进一步下跌。