华泰证券-有色金属行业：嘉能可拟关停Mutanda铜钴矿，参考历史看影响-190812

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　　嘉能可拟关停Mutanda铜钴矿，有望大幅改善铜钴供需格局
　　据19年8月8日上海有色网讯，嘉能可拟于2019年底关停Mutanda铜钴矿，我们认为鉴于2018年钴产量约2.73万吨以及铜产量约20万吨，此举可能大幅改善铜钴供需格局。参考嘉能可历史上战略关停铅锌矿以及KCC复产钴和再次暂停钴销售的情况，我们认为嘉能可关停事宜大概率执行，且价格上升后迅速复产可能性低，且矿山的停复产本身也有周期限制。我们推荐洛阳钼业、格林美、紫金矿业、江西铜业，建议关注寒锐钴业、云南铜业等。
　　相似事件曾发生在锌领域，导致供需格局逆转
　　历史在重复，不同的是金属品种。嘉能可在2016年战略性关停了50万吨锌矿产能，推升了2016至2017年的锌价，LME锌价在2018年2月达到近十年的价格高点，相比2016年的低点涨幅约140%。随后随着其他矿山的陆续复产以及经济下行导致需求走弱，锌价逐步走低。但锌供给收缩形成的价格行情最终没能超过2006-07年地产大景气周期中需求拉动的价格行情。针对钴，嘉能可表示，钴价大幅下跌，成本（主要是硫酸）上涨以及采矿法加征额外税收，其利润受到冲击；故拟于2019年底关停Mutanda铜钴矿，同时表示考虑在两年内重启。
　　Mutanda停产可能扭转钴和铜颓势
　　作为全球主要产钴铜矿山，据嘉能可年报，18年钴和铜产量分别为约2.73万吨和20万吨。因此，按照嘉能可所言若关停，则根据华泰有色20190320《致敬底部，步入全产业链强联合时代》报告测算，大概率事件钴从2019年中性情景下供给过剩2.5－3万吨，到20年有望转为供不应求，缺口约1-1.5万吨。此外，铜在供给降速已然非常明显的前提下，也将出现进一步供需改善。铜的冶炼加工费以及显性库存处于历史低位，我们认为已经很好的诠释了铜的供需格局处于供给紧张的情景之中。
　　参照历史，停产后短期复产可能性低
　　嘉能可2016年暂停铅锌矿后即使价格出现140%上涨至今也未复产，以及参照KCC当时复产后再暂停钴销售时的钴价，我们认为Mutanda停产后钴价即是大幅上涨短期复产概率也低。嘉能可曾经于2017年12月复产KCC，当时对应的MB钴价约为$34.8/lb；2018年11月又因为钴价的下跌暂停KCC销售，当时对应钴价约为$33.5/lb；两个时期的钴价均大幅高于当前的$13-14/lb。
　　风险提示：下游钴需求大幅低于预期，则供给收缩对于供需的改善低于预期。Mutanda关停决策在2019年年底发生变化。