辉立证券-完美世界-002624-手游业务增速理想-190816

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　　投資概要
　　完美世界是一家在國內從事影視創作及遊戲開發營運的公司，並擁有強勁的遊戲開發及影視製作能力，亦市場少數同時擁有遊戲及影視業務。假設2019年目標市盈率23倍，得出目標價34.37元，較早前目標價上升0.3%。我們維持“買入”評級，潛在上漲空間為30.8%。(現價截至8月14日)
　　業績更新
　　收入(撇除影院業務)同比增長12.44%，至36.56億人民幣。歸屬於上市公司股東的淨利潤10.2億人民幣，同比大增30.5%。歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤則為9.73億人民幣，同比大增至37.67%。經營現金流1.67億人民幣。毛利率亦由18H1的59.6%大幅上升至19H1的68.6%。
　　業務近況
　　遊戲
　　遊戲收入為28.78億人民幣，同比上升8.06%。端遊方面，《誅仙》、《完美世界國際版》、《DOTA2》及《CS:GO》表現平穩。另外，依托經典IP”誅仙”，集團亦正在開發端遊大作《新誅仙世界》。手遊方面，收入大幅增長39.4%，主要由於3月份上線的《完美世界》手遊，在剛推出時更佔據IOS暢銷榜首約20多天。此外，《神雕俠侶2》亦於今年7月底推出，上線後穩居IOS暢銷榜前列。集團仍在開發多類遊戲，包括：《我的起源》、《夢間集天鵝座》及《新神魔大陸》等等，相信能為遊戲業務提供增長。
　　影視
　　影視收入同比下跌22.4%，主要由於出售影院業務。電視劇方面，集團本年出品了的《小女花不棄》、《青春鬥》及《趁我們還年輕》等作品。其中，《小女花不棄》打入浙江衛視周播劇場歷史收視的TOP3；《趁我們還年輕》播出期間CSM55城收視率亦名列前茅。電影方面，集團亦會繼續和美國環球影業在片單投資上保持戰略合作。
　　估值
　　由於19H1的端遊和主機遊戲業務收入的增長比預期差，我們把2019年預測收入下調8.4%至6.4%。然而，集團的毛利率大幅改善，同時銷售和管理成本均控制良好，因此我們只輕微下調淨利潤增長1.3%至14.3%。假設2019年目標市盈率23倍，得出目標價34.37元，較早前目標價上升0.3%，主要因為集團早前進行回購。我們維持“買入”評級，潛在上漲空間為30.8%。
　　風險提示
　　1.手遊增長低於預期
　　2.巨頭大舉進入影視製作市場
　　3.製作團隊人才流失