中银国际-固收市场点评：LPR，微乎甚微的影响-190817

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　　新的LPR的机制为“MLF利率+加成”，LPR新机制和贷款利率形成的旧机制相比（基准利率+上下浮动比例），仅仅相当于给贷款利率增加了一个更有效、更灵活的锚。这个机制不是一个贷款利率下行的单边机制，其对贷款利率的影响是不确定的，机制本身很难影响贷款的全盘价格，更重要的是：该机制长期所可能引起的利率传导效率的改善。对于短期债券市场来说，这一机制的影响微乎甚微。
　　新的LPR的机制为“MLF利率+加成”，而报价银行也从10家扩军为18家，每月20日公布一次利率水平。
　　LPR新机制和贷款利率形成的旧机制相比（基准利率+上下浮动比例），仅仅相当于给贷款利率增加了一个更有效、更灵活的锚，类似于Shibor形成机制或汇率中间价形成机制：
　　1）新老机制的贷款利率其实都是市场化的，新机制中，决定LPR利率的还是各家银行的报价，旧机制中，充分的上下浮动比例也给了银行贷款利率市场化的充分空间；
　　2）但LPR这一锚如果足够灵活，可以避免市场因银行联手抬价等因素造成一些利率的寡头垄断现象；
　　3）此外，这一机制可以方便政策通过LPR利率进行更方便的窗口指导，以更有效地引导市场。
　　MLF利率其实实质性作用有限，但可能会对市场心理形成类似“加息降息”那种强信号。
　　这个机制不是一个贷款利率下行的单边机制，其对贷款利率的影响是不确定的：
　　1）我们很难说当前的贷款利率并不充分市场化，我们盯的贷款加权平均利率本身就是一个存量利率，比起边际利率来说注定反应迟缓，而且会随着贷款存量的不断增加而波动收敛；
　　2）利率政策也是总量政策，但中小企业目前面临的问题是一个结构性问题，除了中小企业的融资难之外，当前也有大企业的融资过度问题，资金成本在这一情况下不是越低越好；
　　3）在货币政策上，这是一个“换汤不换药”的过程，在给MLF利率属性加成之后，MLF利率调整也会比以前慎之又慎，当前市场的心态还无法适应频繁的强信号政策冲击。
　　利率下行的本质还是资金供需的变化，这一机制本身很难影响贷款的全盘价格，更重要的是：该机制长期所可能引起的利率传导效率的改善。对于短期债券市场来说，这一机制的影响微乎甚微。