国信证券-全市场流动性分析专题：北上资金持续南下，社融数据再度走弱-190820

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　　市场综述：北上资金持续南下，社融数据再度走弱
　　总体来看，7月份全市场流动性中性偏紧。股票市场上，7月份一级市场募资总额大幅飙升，重要股东净减持额处于历史高位，且8月预计市场减持压力无明显放缓。二级市场上7月新发基金规模持续下滑，两融余额延续跌势，更为重要的是7月份互联互通资金再度转为净流出，且8月至今互联互通资金南下态势有所加剧。所以综合来看，我们认为7月份股票市场流动性整体依然趋紧。金融市场上，7月份央行公开市场操作再度净回笼基础货币，货币市场利率普遍回升，而债券市场上长短端利率双双下行，期限利差持续缩窄。整体来看，7月份货币市场上的短期限资金流动性在边际上有所趋紧，而债券市场上的中长期资金流动性显得较为充裕。7月M1、M2增速小幅回落。社融数据总体较差，我们认为当前实体经济需求不振是导致社融数据出现了下滑的主要原因。此外7月初以来票据贴现利率进一步走低，且当前值已创下2017年以来新低，7月底以来企业信用利差同样小幅回落，量价齐跌同样印证了当前实体经济需求端较为疲弱。7月底以来人民币对美元及一篮子货币汇率贬值，而在美联储降息、美债利率倒挂、欧元区经济疲弱等一系列多空因素的共同影响下，美元指数当前维持震荡走势。7月份以来在全球各央行纷纷降息的背景下，G7加权利率的下行态势有所加剧。从各国利率的走势来看，美日德长短端利率持续下行，期限利差亦不断缩窄。7月份美欧央行缩表，日本央行扩表。
　　股票市场流动性：减持压力不减，北上资金持续南下
　　7月份权益市场上一级市场募资总额大幅飙升，重要股东净减持额处于历史高位，且8月预计市场减持压力无明显放缓。二级市场上7月新发基金规模持续下滑，两融余额延续跌势，更为重要的是7月份互联互通资金再度转为净流出，且8月至今互联互通资金南下态势有所加剧。所以综合来看，我们认为7月份股票市场流动性整体依然趋紧。
　　金融市场流动性：短端利率回升，长端利率持续下行
　　7月份央行公开市场操作再度净回笼基础货币，货币市场利率普遍回升，而债券市场上长短端利率双双下行，期限利差持续缩窄。整体来看，7月份货币市场上的短期限资金流动性在边际上有所趋紧，而债券市场上的中长期资金流动性显得较为充裕。
　　实体经济流动性：实体需求不振，社融数据再度走弱
　　7月M1、M2增速小幅回落。社融数据总体较差，结合7月份宏观经济数据综合来看，我们认为当前实体经济需求不振是导致社融数据出现了下滑的主要原因。此外7月初以来票据贴现利率进一步走低，且当前值已创下2017年以来新低，7月底以来企业信用利差同样小幅回落，量价齐跌同样印证了当前实体经济需求端较为疲弱。
　　全球流动性跟踪：美债利率倒挂，G7利率加速下行
　　7月底以来人民币对美元及一篮子货币汇率贬值，而在美联储降息、美债利率倒挂、欧元区经济疲弱等一系列多空因素的共同影响下，美元指数当前维持震荡走势。7月份以来在全球各央行纷纷降息的背景下，G7加权利率加速下行。从各国利率的走势来看，美日德长短端利率持续下行，期限利差亦不断缩窄。7月份美欧央行缩表，日本央行扩表。
　　风险提示
　　经济增长不及预期，基本面出现严重恶化。