万和证券-2021年中报解析：盈利修复已到后期，蓝筹白马业绩稳定优势显现-210917

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主要观点全部A股单季度营收及归母净利润增速同比仍保持增长，但增速快速收窄；从季调环比增速看，Q2营收增速环比小幅下滑，仍然保持正增长，归母净利润增速环比大幅下滑并转负。

我们判断，三季度，全部A股业绩修复将渐入尾声。

考虑到基数因素及大宗商品持续维持高位，全部A股收入、归母净利润增速同比仍将维持较高增速，但将继续收窄；而环比归母净利润增速将出现下滑（未经季调）。

全部A股ROE继续走阔，利润率与周转率共振。

A股ROE（整体法，TTM，下同）继续呈走高态势，已连续五个季度走高。

净利率持续回升，负债率整体小幅上升，但幅度有限；资产周转率则有相对明显改善。

往后看利润率的逐步回落将放大周转率对ROE上升的作用，对于三季度我们认为ROE将继续呈现上升态势，但幅度或将缩小，利润率与周转率共振将是ROE走高的主要推力。

成长股2021Q2营收增速同比继续保持高增，但增速收窄，净利润同比增速大幅回落；蓝筹股2021Q2营收增速同比相对稳定，净利润同比增速同样相对稳定，相对成长股业绩稳定的优势逐渐显现。

若以成指、创业板指、中证500、中证1000来代表成长股板块，成长股Q2营收与净利润增速继续保持较高水平，但对比Q1已有明显回落，虽然中小盘股表现依然相对突出，但分化形势却更为明显。

我们认为，在原材料持续涨价并维持价格高位冲击下，成长股大多处于行业中下游，受到的成本上涨冲击更大；而蓝筹股一方面本身就包含部分产业上游资源型企业，另一方体量大、转移成本压力及抗风险能力更强，在上游原材料涨价冲击下，业绩稳定性优势将凸显。

创业板ROE略有回落，综指与成指继续走高，利润率与周转率增速放缓。

销售净利率与资产周转率继续保持上行态势，但幅度已有所收窄，而资产负债率整体变化不大。

当前推动ROE上行的主要推力依然来自利润率与周转率的共振。

大盘股业绩稳定性更强，结构性行情逐步偏重白马蓝筹板块。

从二季度市场行情来看，板块形势进一步分化，对于处于业绩修复后期的A股来说，成长板块分化严重，成长板块高弹性带来了更多的不确定性，加大了选股难度。

在上游原材料大幅涨价，及宏观经济增长动能减弱的背景下，这时赛道选择将成为重点，业绩稳定性更强的白马、蓝筹板块或更具配置价值。

业绩修复进入下半场，整体转向稳定性。

当前A股业绩修复已进入下半场，修复动能呈现逐步减弱的态势，在此背景下，赛道选择以及业绩稳定的重要性将放大。

我们认为从行业角度来看，出口链、原材料、消费等具有较高的成长性，同时兼具稳定性。

可关注三个方向，出口链中的机械设备、其他电子、物流等；原材料链中的煤炭开采、石油开采、采掘服务等；消费链中的饮料制造、食品加工、旅游综合等。

风险提示：货币政策超预期、经济恢复不及预期、疫情超预期、通胀超预期。