爱建证券-宋城演艺-300144-点评报告：重组落定业绩稳健，新项目有序推进-190822

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　　事件：
　　8月22日，宋城演艺发布2019年半年报，2019年上半年公司实现营业总收入14.17亿元，同比下降6.21%；实现归母净利润7.85亿元，同比增长18.03%，扣除非经常性损益后归母净利润为6.18亿元，同比下降2.85%，实现每股收益0.54元。
　　投资要点：
　　报告期内公司现场演艺主业营业收入为8.08亿元，同比增长1.80%，同期成本下降18.65%，使得现场演艺的利润同比增长12.01%。面对市场容量、复游率等限制因素，公司在成熟景区不断推出创新主题活动，在演出上通过丰富演艺产品矩阵、更新演出内容等方式增强游客体验。同时，通过电商平台引流，顺应散客化、电商化趋势，控制团客比例，不断提升直营渠道的客占比。
　　旗下六间房与密境和风（花椒直播运营主体）重组，六间房已按计划于4月底出表。重组后公司持有六间房股权比例为39.53%，计入长期股权投资，当期共实现投资收益1.89亿元。剔除重组的财务影响，报告期内公司营业收入同比增长15.99%，归母净利润同比增长13.28%。本次重组一方面消除了六间房的商誉减值风险，另一方面剥离在线演艺业务后，公司将更专注于现场演艺主业。
　　目前公司拥有杭州、三亚、丽江、九寨首批核心自有项目。去年下半年以来，2018年7月开业桂林项目，2019年6月开业张家界项目。西安、上海项目计划可于2020年上半年开业，澳洲、西塘、佛山等项目正在陆续推进中。轻资产项目中，宁乡和宜春稳步运营，新郑项目预计于2020年建成开业。随着新一批项目陆续开业并进入成熟期，公司利润将获得进一步提升。
　　作为现场演艺类的龙头公司，聚焦主业，耕耘主题乐园市场，通过储备项目完善区位布局，预计公司发展将随着新项目陆续开业迎来提速。预计公司2019、2020年EPS分别为0.90/0.94元，对应PE为29/28倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）极端天气、意外灾害对旅游市场的影响；2）现有项目客流增长不及预期；3）新项目进展低于预期。