华泰证券-新型烟草行业专题报告：政策松绑可期，新型烟草盛放在即-190822

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　　核心观点
　　全球控烟趋势、消费者健康诉求、国际烟草巨头进军共同推动新型烟草市场规模快速增长，2018年新型烟草制品销售额达247亿美元，占烟草市场销售额约2.3%。目前，我国自主品牌雾化电子烟产品陆续上市、加热不燃烧市场静待政策放开，建议沿自主研发制造、零部件制造商两大方向寻找产业链投资机会，建议关注劲嘉股份、集友股份、盈趣科技、亿纬锂能。
　　雾化电子烟：产品迭代至第三代，JuuL引领行业
　　烟油式电子烟主要依靠将烟油雾化供吸烟者使用，自2003年全球第一款电子烟问世以来已经历过小烟、大烟、扁烟三代产品迭代，据《世界烟草发展报告》数据，2018年全球电子烟销售额达到145亿元，2013-2018年电子烟销售额复合增长率达到31%，其中美国市场占据全球约38%份额。目前，JuuL为全球雾化电子烟领先企业，公司凭借高度还原真烟口感的烟油配方、携带便携、无需频繁充电的电子烟迅速占领市场，2019年销售额近13亿美元，收购价折算公司估值约380亿美元。
　　加热不燃烧：技术更新提升使用体验，IQOS迅速风靡市场
　　加热不燃烧能够在减少高温加热产生的有害物质的同时保持卷烟的纯正口感，与雾化电子烟相比，加热不燃烧产品在口感体验上更胜一筹，由于烟弹为烟草制品亦符合政府税收的需求。2014年菲莫国际推出IQOS后全球烟草巨头陆续推出加热不燃烧制品，加速行业发展，据《世界烟草发展报告》数据，2018年加热不燃烧全球销售额达到102亿美元，同比增长104%，其中日本销售额达到55亿美元。目前，监管政策是限制加热不燃烧产品发展的主要因素，2019年4月IQOS获批在美销售，不仅有利于打开IQOS在美市场，也对加热不燃烧产品在全球范围内的推进大有裨益。
　　我国市场：监管政策有望年内出台，行业有序成长可期
　　我国是电子烟主要生产与出口国，受到国内监管限制，我国电子烟渗透率不及1%。根据电子烟国家标准制定项目周期24个月推算，我们预计电子烟国家标准有望于年内出台，行业规范有序发展可期。目前，我国悦刻、灵犀、劲嘉Foogo等自主品牌雾化电子烟已陆续上市，2019年816京东平台电子烟成交额同比增长6倍，国内市场逐步打开；同时，中烟集团子公司已推出 加热不燃烧 产品销往海外，若后续政策放开，考虑到烟弹仍具垄断性，具备产品研发制造能力、与中烟公司具有良好合作关系的企业有望受益。
　　投资建议：沿自主研发制造、零部件制造商两大方向寻找产业链投资机会
　　我们建议沿两大方向寻找投资机会：1）具备自主研发制造能力的新型烟草企业，重点推荐烟标行业龙头劲嘉股份，建议关注与安徽中烟、云南中烟、陕西中烟有稳定合作关系的集友股份；2）国际烟草公司的零部件制造企业，建议关注IQOS的精密塑胶件供应商盈趣科技，电子烟原始设计制造商 龙头麦克韦尔的第二大股东、电子烟小型软包电池供应商亿纬锂能。
　　风险提示：烟草政策不确定性，行业竞争加剧。