华泰证券-黄金的三周期定价逻辑与组合配置、投资机会分析：二十年一轮回的黄金投资大周期-190826

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　　黄金历次大涨的经济背景类似，诱因多为重大风险事件爆发
　　黄金历史上经历过三次幅度超过300%的大涨和两次幅度超过50%的小规模上涨，诱因多为国际性危机事件或重大风险事件的爆发。历次金价上涨的经济背景都较为近似，多伴随着美国GDP增速下滑、美国利率下降、美元指数下跌和CPI同比上涨。当前全球经济环境与此前各次黄金上涨前期的大环境较为相似，预计未来一到两年黄金将会出现较大涨幅。另外，黄金价格历史走势与美元、利率和商品指标相关性较高，与黄金的货币属性、金融属性和商品属性相对应。
　　黄金供给较稳定，需求体现其三种属性：商品属性、金融属性与货币属性黄金供给主要来源于矿产开采和回收再生，供给量变化与金价变化之间的相关性较低。黄金的需求则主要来源于购买珠宝首饰的消费需求和购买实物金条的投资需求，两者约占需求量的80%，另外20%则来自工业生产和央行买入的需求。从短期看，需求的波动幅度更大，与金价波动的关联也更密切。从长期看，黄金的需求体现其三种基础属性：消费需求体现商品属性；分散其他资产波动风险体现金融属性；抵御美元等标价货币贬值风险体现货币属性。
　　当前黄金中长周期上行，中长周期的三种属性主导金价中枢走势黄金价格在不同的周期维度下体现出不同的属性：长周期维度下黄金与大宗商品相位相近，与美元指数基本反向，体现出明显的商品属性和货币属性；中周期维度下黄金与美国十年期国债收益率的相位呈现稳定的反向关系，体现出了黄金的金融属性。中长周期的三种属性主导了黄金价格中枢的长期走势，是黄金定价的基本逻辑。
　　当前周期状况类似1984和2001年，上海金价格有望突破420元/克当前黄金的中长周期状态类似1984年和2001年，预示国际金价中长期上行趋势。国内黄金与国际黄金之间的价差与美元兑人民币汇率走势存在相关性。在当前汇率预期下，我们预测上海金上涨幅度或高于伦敦金。综合考虑对伦敦金上涨的相关预测分析，我们认为上海金价格有望在本轮上行周期突破420元/克。
　　历史数据显示金价有明显的月度效应，1月和8月份上涨概率较高国内投资黄金有六种方法，本文对各种方法的优缺点进行了对比说明，其中黄金ETF以投资成本较低、交易便捷和流动性较高等优势而受到投资者的青睐。国内目前已有华安、博时、易方达和国泰等基金公司发行了4只黄金ETF，均稳定运行超过五年，总规模超过百亿元。另外，黄金价格有着较明显的月度效应，统计数据显示，黄金在每年1月份和8月份上涨概率较高，投资者在投资黄金时可适度参考。除了前述的趋势投资外，黄金在实际投资中还经常用于大类资产组合的风险分散，在股票投资组合中加入黄金能够有效分散风险，降低组合的波动率。
　　风险提示：报告根据黄金价格、美元指数等金融经济指标的历史数据进行规律分析并得出金价的预测结论。历史规律有可能失效，且中长周期时间跨度较大，误差可能对结论造成一定影响。