华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：去年12月是股市底部吗？-190901

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　　利率走向与股票市场走向的背离是难以确定市场拐点的重要因素
　　今年以来，全球股票市场表现较好，一季度部分宏观指标也呈现出上行的态势，似乎短周期上行的证据开始显现。但是今年以来的股票市场表现与利率市场表现存在一些不一致，导致无法确认周期上行。一般情况下，风险资产和避险资产很难发生同涨同跌的情况，股票资产开始上行之后，债券类资产往往开始进入熊市，也就是利率开始逐步上行。今年股票市场表现不弱的同时，全球利率却开始了快速下行，这是无法确认周期上行的重要原因。
　　历史上股票同比的低点与十年期国债收益率同比变化量的低点比较一致
　　观察主要国家的股票指数对数同比序列与十年期国债收益率的同比变化量序列，两者的同步性相对较好，低点位置也比较一致。整体来看，两者低点的位置很少会超过半年以上。通常都是股票同比达到低点前后的半年以内会出现国债收益率变化量的拐点。以A股为例，上证综指对数同比与十年期国债收益率同比变化量基本保持同步，仅在2014年和2015年出现了背离。美国市场也与此类似，且十年期国债收益率的同比变化量低点在标普500同比低点的前后4个月内。所以，大部分情况下当股票市场同比拐点发生之后，利率同比变化量的拐点也很快出现。
　　2018年12月是海外股票市场本轮下跌低点的概率较低
　　从股票指数同比与国债收益率同比变化量的同步性上来看，如果18年12月是股票市场本轮下跌的低点，则股票同比的低点也出现在这个时间，对应地，国债收益率同比变化量的低点也应该在18年12月前后半年内出现。但是，中、美、日、英、法、德六个主要国家中，只有中国满足这个条件，其余五个国家国债收益率同比变化量一直处于下行趋势。目前距离2018年12月已经过去了8个月，欧美国家历史上没有出现过股票指数同比与国债收益率同比变化量的低点间距如此远的情况。因此18年12月很有可能不是海外市场的低点，未来再次下跌的概率较大。
　　华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
　　华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码WI001801）。策略指数近一周收益0.38%，最近3个月收益4.43%，最近一年收益10.28%。
　　“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
　　华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，上周收益-0.02%，近一个月收益0.38%，本年度以来收益为4.26%，最近一年收益7.30%。根据最新的8月底建模结果，择时模型已经转空，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（1.94%）、富国中证煤炭（1.94%）、易方达中债新综合C（96.13%）。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。