华泰证券-电力设备新能源行业19 年半年报总结：行业分化，或跃在渊-190905

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　　19H1电新产业链整体承压，电新板块表现良好，维持“增持”评级
　　电新全产业链2019H1实现营业收入2.33万亿，同比下降5.58%，电新板块位于产业链中游，19H1营收3354.3亿，同比增加14.87%，表现较好。从全产业链环节看，电池、电控和风电板块收入增长较快。上半年锂电抢装明显，各环节产品竞争力突出的龙头业绩强者恒强；光伏营收增速触底反弹，海外市场重要性提升。19H1装机同比上升，受存量审批项目抢装带动，行业抢装有望持续全年。电网投资承压，把握特高压业绩释放和泛在电力物联网带来的电网投资结构变动机会。我们维持对行业的“增持”评级，推荐星源材质、欣旺达、当升科技、金风科技和麦格米特。
　　锂电：行业整体以量补价，产品竞争力突出的龙头强者恒强
　　从量上看，19H1新能源汽车销量同比增长49.6%，电池装机量同比增长93%；从价上看，各环节基本同比下滑，企业降本和降价节奏基本匹配，板块平均毛利率同比下降0.7pct。19H1板块营收560.14亿元，同比提升42.73%，行业维持快速增长。龙头宁德时代扣非归母净利润增速160.82%，我们认为产业链龙头依托强产品竞争力，市占率表现优异，毛利率优于行业整体水平，呈现强“以量补价”效应。
　　光伏：营收增速触底反弹，海外市场重要性提升
　　19H1国内光伏新增装机量11.4GW，同比下降53.1%；组件出口32.22GW，同比增长86%，光伏产业链价格下降激发海外需求，带动光伏板块营收触底反弹，19H1行业内企业实现营业收入945.45亿元，同比增长14.51%。光伏板块毛利率有所提升，19H1光伏行业毛利率27.75%（同比提升2.99pct），运营端受益于电池片价格下降，19H1毛利率同比提升5.2pct，增幅高于制造端。我们认为竞价将充分激活产业活力，看好平价上网进程。
　　风电：行业抢装有望持续全年，制造端毛利率拐点向上
　　2019年上半年，新增装机容量为9.09GW，同比增加1.56GW；2019H1全年弃风率平均4.7%，同比下降4pct。2019H1行业内企业实现营业收入322.38亿元，同比增加28.1%。行业平均毛利率25%，同比下滑4.9pct，主要受低价机组交付影响。我们认为行业抢装有望持续全年，整机毛利率底部已现，三季度随着交付订单结构优化以及成本管控，毛利率拐点向上。
　　电力设备：电网投资整体承压，把握投资结构变动机会
　　19H1电网基本建设投资为1644亿，同比下降19.25%，电网基本建设投资投资显著下滑，拖累行业营收增长。19年上半年行业内企业总体实现营收694.44亿元，同比增加4%，行业营收增速持续下降。19H1行业盈利能力均有所提升，毛利率和净利率均有所好转。我们认为售价下降拖累电网盈利，电网投资向精细化转变，建议关注特高压业绩释放以及泛在电力物联网带来的电网投资结构变动机会。
　　风险提示：新能源车产销量增长低于预期，产业链盈利增长低于预期；光伏装机增速低于预期，行业竞争激烈程度超过预期；风电装机不达预期。