华泰证券-华泰金工林晓明团队每周观点：景气度见底了吗？-190908

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　　从多维景气度数据的汇总结果来看，当前大概率仍处于探底期
　　我们结合财务报表、业绩快报、业绩预告、一致预期等多个维度的数据构建了12个景气度评分指标，其中7个指标直接从行业层面的数据出发判定行业景气状态；另外5个指标是从行业内个股层面出发，根据个股景气度改善的比例是否超过50%判定行业景气状态。针对每个行业，将12个指标的打分结果（1表示景气，-1表示不景气）加总，如果加总后打分值大于0则表示该行业处于景气度上行状态。结果表明，当前仅有农林牧渔、食品饮料、非银行金融、综合四个行业的景气度打分值大于0，相比于7月底减少了一半，这表明景气度水平仍然处于探底阶段。
　　避险资产与进攻资产的走势趋同是周期拐点难确认的重要因素
　　一般而言，股票类进攻资产受益于经济上行，债券类避险资产受益于经济下行，两者走势多为背离状态。而19年初以来，全球主要股票指数都出现了较大幅度的反弹，引发了投资者关于经济周期已经探底回升的预期，然而进攻资产上涨的背后我们同时关注到：1、避险资产，尤其是全球主要国家的长久期债，都有相对强势的表现，并没有随着进攻资产的上行而回落；2、股票指数上涨的背后，来自基本面的支撑并不稳固，更多的是流动性边际宽松带来的估值修复。在这样的背景下，我们认为趋势尚不明朗，至少从海外股市来看，未来仍有可能出现二次探底走势。
　　2018年12月是海外股票市场本轮下跌低点的概率较低
　　历史上看，主要国家股指对数同比序列和十年国债利率同比变化量（当期见去年同期）的同步性较好，低点位置比较一致，一般偏差很少会超过半年。如果说18年12月是股票市场本轮下跌的低点，那么按照历史规律，国债收益率同比变化量的低点也应该在18年12月前后半年内出现。但最新数据表明，中、美、日、英、法、德六个主要国家中，只有中国满足这个条件，其余五个国家国债收益率同比变化量一直处于下行趋势。目前距离2018年12月已经过去了9个月，历史上还没有过这么大的偏差，因此我们判断去年底很有可能不是海外市场的低点，未来再次下跌的概率较大。
　　华泰大类资产周期进取策略近期表现回顾
　　华泰金工基于市场统一周期理论，提出了大类资产定价模型，在回测中取得了良好的业绩表现。我们将该资产配置策略应用于全球大类资产，精选优质可投资标的，根据周期轮动规律配置中国和海外的股指、债券和商品类资产，逐月调仓，构建“华泰大类资产周期进取策略”。该策略指数在Wind与Bloomberg金融终端同步更新（Wind代码CI001801.WI，Bloomberg代码WI001801）。策略指数近一周收益-0.37%，最近3个月收益3.25%，最近一年收益9.61%。
　　“华泰周期轮动”基金组合近期表现回顾
　　华泰金工基于择时、板块轮动、资产配置相关研究成果提出了一个完整的基金配置体系，自上而下分为4层：宏观择时、板块轮动、组合优化、落地配置，样本内回测取得了良好的业绩表现。截止到目前，7.5%目标波动策略上周收益0.58%，近一个月收益0.84%，本年度以来收益为4.87%，最近一年收益7.85%。根据最新的8月底建模结果，择时模型已经转空，板块轮动模型最看好周期上游，最新的持仓如下：南方中证申万有色金属ETF联接C（1.94%）、富国中证煤炭（1.94%）、易方达中债新综合C（96.13%）。
　　风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。